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有哪些足不出户，能用十天左右时间掌握的新技能( 五 )


1假设和背景
不说学习背后的假设，10天也好，30天也罢都是耍流氓。
10天掌握这套收并购案例的假设包括：
具有初级，或者至少上过金融学、会计学一门课程的基础，否则定价部分你无法掌握；大概，记住是大概，会使用excel，否则该使用图表的时候你不会用；有最最基本的资本市场概念：市值、估值、移动平均价格、加权平均价格，否则市场分析你无法掌握；具有不错的总结能力，我想本科高年级以上的朋友们都是过关的。否则你写结论、做评价没办法掌握；这个模板不能解决的问题：
不能解决你的分析对错与否，模板能够让你成为“熟手”，不能让你成为“高手”；成为高手只有多看、多写、多通过结果进行反馈复盘；这个模板能解决的问题：
写作模板的意义在于你可以不用纠结于文章框架构建，把一道论述题变成填空题。拿到任务20分钟把框架列出来，剩下的就是填写细项，你不用担心自己疏漏了什么；形成一套思维模式，有的时候你并不需要对新闻有什么报告输出，但是有了这种思维模式在看到新闻的时候，你能够自动提取总结要点，而不是点击收藏然后让它们吃土；Push你自己锻炼分析能力。很多人做材料就是网上信息的大杂烩，这对于提升自己的判断能力、分析能力毫无作用。用这套模板，会强制要求你进行思考，提升预测能力。这个模板的立场：
这个模板是为第三方视角准备的，如果你是写给交易参与方的，相信我：
老板想听的才是最重要的，而不是你要做怎样的分析。
2模板这个模板不是把每一句话写好了给到大家，而是把每一个提到的关键点说明白了，就完成了写作。
1）第一部分：总结
一页A4左右，通常是你的结论，包括以下要素：
本次交易关键要素；市场和分析人士的态度总结；交易目的以及本次收购对双方的作用；定价分析。这里先不处理，工作顺序这部分是最后要解决的。
2）第二部分：陈述交易事实（客观事实）——让没看过新闻的人知道发生了什么
非常可观地、全面的介绍本次交易的重要信息，必须包括的有：
a）收购方与被收购方分别是谁？
b）本次收购的价格是多少？
c）本次的收购溢价有多大？
如果被收购方是上市企业，相比停牌前、或者前一个交易日总市值溢价有多高；如果是一级市场的公司，本次收购比上一轮估值溢价有多高？d）这次收购是善意收购还是恶意收购？
比如Amazon收购wholefoods就是善意的，从公开的报导可以判断，他们谈判了很长时间。；恶意收购比如宝能系二级市场准备收购万科。实操中恶意和善意很好判断，直接和目标公司进行良好的沟通一般都是善意的，而恶意收购新闻媒体都会披露。
善意收购，我们可以继续后面的分析；
恶意收购，我们还需要就以下要素进行补充：目标公司为了防止被恶意收购，采取了哪些措施？（白衣骑士、毒丸计划、金色降落伞、驱鲨剂、绿色邮件，等等等等，听着挺有意思是吧，改天单独说一说）
e）本次收购有没有竞争者。即使是善意的收购，也会有竞争者存在，很多时候一个好的公司寻求出售自己，都会和多于一个的买家进行友好沟通。如果有竞争者出现，最终收购的价格有可能高于宣布的价格。比如万豪酒店集团收购喜达屋，因为安邦的介入就让最终收购价格高出了10亿美金。
3）第三部分：外部反应（客观事实）——平均看，分析者们对这个交易什么态度
市场关注的公司，很多人在跟踪，报告的阅读者也都需要对市场其他人的观点进行总结。记住本部分仍然是对客观事实的归类。几个要点问题报告中需要体现：
媒体或者分析师对本次交易的评价——正面、负面、中性？本次交易是否真的会解决双方诉求——文章有怎样的解释？定价态度——高、低、合适？我个人的建议是，在主流媒体和大型分析机构中至少选择10篇以上有代表性的文章，按照以下结构进行总结：
赞同本次交易的观点；不看好本次交易的观点；获取的渠道包括但不限——大型财经媒体（新浪财经、凤凰财经，etc）、专业财经媒体和网站（36氪、虎嗅）、各大券商或分析机构研报（wind、bloomberg）
4）市场反应（客观事实）——资本市场用真金白银，给出了怎样的态度
如果交易中的一方是上市公司，那么公司的股票一定会对这次交易有所反应，应该包括以下要素：
a）宣布交易之后，收购方和被收购方的股价分别产生了怎样的变化？这一变化体现了市场参与者怎样的态度。
收购方、被收购股价变化，可以使用宣布收购之后的收盘价/前一日收盘价，也可以使用宣布收购之后2天的收盘价/宣布收购之前2天的收盘价——没有一个定数，选择公式的宗旨就是客观反应市场对交易的反应，如果你愿意，甚至可以使用宣布收购之后5天交易量加权平均收盘价/宣布收购前5天交易量加权平均收盘价，作为指标；收购方和被收购方总市值的变化。一笔好的交易，收购之后双方总市值、两方市值都应该上升。但是经常有这样的案例，一笔收购之后，市场认为一方占便宜、一方吃亏。b）这笔收购的突然性。对于那些市场上长期有预期的收购案，股价很早就会有所体现。如果是突然宣布，那么股票一般会出现跳涨。
5）分析收购目的（个人分析）——双方为什么要达成交易的共识？
从这一个部分开始要开始进入个人分析的部分。收购目的一般要看收购方是哪类——战略收购、财务收购。
战略收购方要对以下元素进行分析：
a）收购方希望产生怎样的协同效应？——运营协同还是财务协同？
b）运营协同，本次交易会通过怎样的手段提升收入、或者降低从成本？
c）运营协同是产生公司的规模效应（比如同类型的互联网公司，各自有5千万用户，合并之后就会产生协同效应），还是广度效应（比如阿里巴巴收购银泰就是帮阿里拓展线下商业业务线）？
d）给出关于以上协同效应，是否奏效的分析。（看写作者的个人功力了，不熟练的时候可以通过阅读其他人的报告进行总结归纳）
财务收购方要对以下元素进行分析：
财务收购方，我举个例子就明白了了——中信牵头私有化麦当劳。作为基金来说，显然不是为了一直持有并运营麦当劳，他们希望买入后对业务进行改善，挖掘公司价值，在3~5年后出手获利。
大家看看这本书，收获会更多：

a）收购方号称，通过几个方面挖掘被收购公司的价值？
b）评价这样的计划是否现实？
6）分析被收购公司，在本次交易之前的质量（个人分析）——被收购的公司如何
被收购的公司，有必要对它被收购前的质地进行一个评价。包含以下要素：
a）业务表现，按照以下步骤操作：
找出市场上对于目标公司关键数据的解读，大家关心这家公司哪些数据？（GMV?销售额？利润率？或者其他）分析关键数据趋势，这家公司业务如何？（下滑？增长缓慢？落后于竞争对手？）有可能的话，需要引入行业分析，有的时候一家公司表现虽然相对好，奈何整个行业表现低迷。比如钢铁行业整体就是很烂，有一家公司表现在好，也仍然存在业务问题b）管理层如何，包括以下元素：
管理层更换情况，如果频繁更换，问题就比较严重；现有管理层的背景，这个部分怎么说怎么有，看写作者你自己怎么看待；（行业老兵经验丰富、行业新兵是新鲜血液、新产业背景能带来不同的理念）；收购方是否准备更换现有管理层，这部分仍然是作者怎么说都有理（不更换，有可能并购以后业务没有显著改善；更换管理层，有可能导致团队变动太大影响业务的风险。）7）收购方本次交易结构的分析——掏钱的人，钱是怎么来的，合理否
这个市场上并不是所有收购行为都是从公司的账上，直接取出现金购买。一般并购方式包括两类：
现金收购；股票收购（换股）；对现金的部分要特别分析，通过怎样的债券、贷款实现了这次交易，融资成本是多少？这直接影响到收购完成后，收购方公司运营。
举个例子，一个市场所有参与方都认为战略层面非常值得的收购，结果通过债券融资，成本年化15%，那么无论如何都算不上是交易层面非常值得的收购。需要包含以下元素：
现金还是股票收购，如果是混合，比例如何？收购方的现金来源是哪些？如果是融资，成本、期限分别是多少？8）收购方与被收购方，在交易之前的风险与困境——本次合并，你觉得能解决问题么
这一个部分是对未来的预测。包含以下元素：
被收购方有诉求，收购方有诉求，分别是什么？写作者认为的，交易前被收购方和收购方，主要的经营风险是什么？（运营？财务？研发？或者别的）；完成收购后，为什么你认为可以解决双方的问题？或者为什么解决不了某些问题？（一般来说的原因包括：公司文化不和、资产处置并不简单、产品线并不互补、政策风险、资本市场环境不友好等等）这个部分其实没什么更多能写的指导，却又是最难得。设计到行业观察、企业战略、产品分析。
好的一点是，只要是你的观点，阅读者也不会diss太过分，毕竟是根本没有正确答案的段落。
9）定价！定价！定价！——交易价格，你觉得贵了？便宜了？还是合理？
一个残酷的现实是，如果不写定价部分，整个报告就会非常“虚”，不“硬核”；而你废了半天劲做出来的估值模型，最后看的人极少会认可，只能当成参考。
时间上花最多，阅读时间却最短。
硬着头皮也得做，有以下3种方法：
a）绝对估值法——DCF模型。金融学基本功，这里不多说了，玩儿Excel去吧，要是呼声高，我找个机会通俗易懂地给大家介绍；
b）可比法——可比交易。
既然是收并购项目，那么最直接，最可以用来判断交易价格是否合理的方法就是和类似的交易去比较。咱们举个例子：
Amazon收购了Wholefoods，阿里巴巴收购了银泰，那么如果有一家互联网公司要收购永辉超市，你就可以用已经发生的案例，去评估：收购永辉超市需要多少钱。几个要素：
选取合适的估值指标，有些行业用PE、有些行业用PB（比如金融机构）、有些行业用GMV（比如电商）、有些行业用EV/EBITDA（比如航空公司，折旧和摊销政策影响极大）、有些行业用单个会员价值（比如公众号），一定，一定，一定要首先选择这个行业公认的指标。否则，比如说用EV/Rev衡量视频网站，会被笑死的。选择可比的交易。交易可能很多，都被新闻、数据软件列为可比，作为一个分析者，你必须有自己的判断，到底哪些交易和这次交易更为类似。可以考虑的因素包括：善意还是恶意收购、公司体量、买家种类（互联网公司买超市和大超市买小超市，那支付意愿肯定不一样）、国家地区或者地域、收购目的（举个例子，有些收购就是为了消灭潜在竞争者，那种支付意愿会非常高）；筛选出指标与你认为的可比交易后，进行统计，比如你用EV/EBITDA，取平均、取中值，然后看这个交易的EV/EBITDA，是怎样的水平。c）可比公司。那些没有被收购的公司，有上市企业，有刚进行完融资的一级市场公司，都可以作为比较的对象。包含要素如下：
选取合适的指标；选取你认为的可比公司；进行估值水平比较；在这里，和可比交易法不太一样的地方给大家列出来。
收购一家公司，是买过来进行改造的过程，二级市场的价格或者融资价格，不包含控制权、投票权或者其他大股东所拥有的权利，一定要考虑这个部分的溢价。
被收购的公司规模如果小，实际上收购方的选择会比较多，当被收购公司很大的时候，选择少必然要支付溢价。比如你要收购一个10家左右的川菜连锁，那价格没什么讨论空间，买家说了算。但是你要收购全国100家连锁的川菜，那么一定要支付溢价。
持股集中度高，溢价低，毕竟开会次数、法律文书谈判次数少；反之你的交易成本一定高。
3怎么写总结总结是最难写的，因为你要在最短的篇幅明确地表达你的态度。我习惯于用这样的结构：
a）发生了什么？
哪一天，X收购了Y，溢价水平如何。善意收购，没有竞争者，主流市场给与正面评价。
b）我的明确态度
从战略发展角度和交易价格角度，我觉得这比交易也是非常合理的。
理由1；
理由2；
理由3；
c）可能的风险与持续观察的要点是
要点1；
要点2；
要点3；
4如何训练？作为熟练的人，每一篇报告控制在5~7页A4纸，大概2000~3000字的篇幅。熟练的人完成大约在5~6个小时左右；如果不熟练，包括搜集新闻、搜集数据、数据建模，可能要到15~20个小时。
我认为的训练手法是这样的：
1）找三个案例，分属3个不同的行业，这有利于你去接触不同的数据指标体系、收购动机等；
2）第一次一定是痛苦的，但是按照我的模板填空，你大概需要3~4天的时间，死活要完成；
3）写完第一篇之后，用讲述的方式，复述自己的逻辑。一篇文章如果你能够讲出来，你就能够把框架写出来。这个步骤能让你建立分析框架，什么叫做“熟手”？熟手的意思就是你可以不管内容，上来就把要做的内容列出来；
4）完成第二篇和第三篇，同时，对自己的第一篇进行修改。放心，当你写第二和第三篇的时候，你一定会意识到，自己的第一篇有些部分写的不好。这个部分大约需要3~4天。


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