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小额贷款公司|如何重估蚂蚁？

【小额贷款公司|如何重估蚂蚁？】
小额贷款公司|如何重估蚂蚁？
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请听题：从史上最大IPO到暂缓上市需要多久？蚂蚁给出的答案是 ， 十天 。
11月3日晚间 ， 上交所宣布暂缓蚂蚁集团在科创板上市 。 随即不久 ， 蚂蚁集团官方声明 ， 同时将暂缓在港交所主板上市 。 此时距离蚂蚁集团原定上市时间仅剩不到三天 。
对此 ， 上交所给出的解释是 ， 蚂蚁集团所处“金融科技监管环境发生变化 ， 可能导致其不符合发行上市条件或者信息披露要求 。 ”
所谓金融科技监管环境发生变化 ， 指的就是——11月2日晚间 ， 银保监会和央行联合发布的《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》（下称“网贷新规”） ， 网贷新规对于网贷公司的注册资金、业务范围、联合贷款等方面都做出新的规定 。
小贷行业资深人士嵇少锋认为 ， 网贷新规即将出台 ， 意味着网贷套利时代结束 。 尤其是针对联合贷款出资比例不得低于30%的规定 ， 简直是给蚂蚁量身定制的条款 ， 这将导致蚂蚁信贷利润锐减 ， 直接压缩蚂蚁的想象空间 。
那么 ， 被迫戴上金融“镣铐”的蚂蚁 ， 还能维持住两万亿的估值吗？
蚂蚁的估值逻辑是什么？
蚂蚁想不想上市？

目前看 ， 无论是坊间传闻 ， 还是正式报道 ， 蚂蚁很早就对上市动了心思 ， 其真正将上市计划落地则始于2019年 。
然而 ， 不凑巧的是：2019年7月底 ， 监管发布重磅政策 ， 要求对包括蚂蚁金服在内的金融控股公司进行严格监管 。 彼时 ， 安邦系、明天系公司相继被处理 ， 监管开始重点关注金融控股公司涌现的各种金融乱象 。
这一纸监管文件 ， 将蚂蚁的上市计划整整拖了一年多 。 直到今年7月20日 ， 蚂蚁集团才正式启动上市流程 。 此后监管一路绿灯 ， 蚂蚁上市流程大大加快 。
既然要上市 ， 蚂蚁到底值多少钱就成为大家最关心的问题 。 而估价的前提在于 ， 应该将蚂蚁看做一家金融公司还是科技公司？
如果按金融公司估值 ， 一家以放贷为主的金融公司 ， 信贷规模和营收利润可以计算的非常清楚 ， 然后参考国内外资本市场上的银行股即可 ， 最终市盈率基本维持在个位数；但如果按科技公司估值的话 ， 情况则完全相反 ， 蚂蚁市值就变得具有无穷想象空间 。

市面上针对公司的估值方法主要分成两大类 ， 分别是绝对估值法和相对估值法 。 所谓绝对估值法 ， 就是折现方法 ， 较为复杂 ， 主要采用现金流量折现法、期权定价法等；而相对估值法则比较简单 ， 就是寻找对标公司进行估值 ， 主要采用PE估值法、PB估值法等 。
在实际应用中 ， 相对估值法因为简单易懂 ， 采用范围最广 。
以国信证券为例子 ， 在使用绝对估值法时 ， 国信证券具体采取的是FCFE估值方法 。
核心假设包括加权平均资本成本 ， 即WACC=10%；永续增长率 ， 即g=5%；至于营收增速、毛利率等的预测 ， 详见下表1；而在基于上述核心假设的情况下 ， 国信证券还针对WACC和g进行了敏感性分析 。 （详见下表2）
图片来源：富途证券
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图片来源：富途证券
是不是被绝对估值法绕晕了？国信证券在使用相对估值法时 ， 选取的对标公司包括腾讯控股、阿里巴巴和东方财富 ， 采用PE法估值 。 参考可比公司的估值并考虑到规模因素 ， 最终给予蚂蚁集团40~60倍PE ， 最终合理估值范围是1.7万亿-2.5万亿元 ， 对应的每股目标价是56元-78元 。
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此外 ， 招商证券估值最为保守 ， 仅采用了相对估值法 ， 基于蚂蚁集团2020-2022年的营收预计后 ， 参考海外对标公司综合40倍市盈率（见上图） ， 因而给予蚂蚁集团30-50倍PE ， 最后估值范围是1.3万亿-2.2万亿元 。


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