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格隆汇|先声药业(02096.HK)：行业长跑型选手，医药“组合拳”构建护城河


今日先声药业(02096.HK)登陆港交所 ， 截至发稿时为止股价表现不佳 ， 在市场上引发了一定的争议 ， 而在这之前 ， 公司公开发售获得了589.47倍认购 ， 在市场如此追捧的背景下 ， 先声药业股价下跌究竟是何原因？又该如何看待这家公司的长期价值呢？
初步分析来看 ， 我们认为这与近期一系列公司密集在港股上市 ， 尤其是蚂蚁集团上市消息对港股打新市场环境带来的影响有较大关系 。 此前市场曾一度传出蚂蚁集团上市暂缓 ， 而彼时正值先声药业的招股期 ， 这在一定程度上刺激了先声药业的招股表现 ， 而随着蚂蚁集团上市得到确认 ， 可能引发的抽水效应预期之下 ， 继而又给上市的新股带来了一定压力 。 在此背景下 ， 先声药业未有预期表现也就不难理解 。
而此次先声药业获得了高瓴资本的加持 ， 这也是进一步刺激投资者认购的重要因素 ， 也难怪会有人因暗盘表现吐槽高瓴资本"翻车" 。 不过私以为 ， 正如高瓴资本的创始人所践行的投资标准——做时间的朋友 ， 仅为先声药业短期的价格波动而为之"酸柠檬" ， 实在不可取 ， 不妨具体来探讨为何在高领资本眼中先声药业是一家值得长期下注的企业 。
1、昔日国内首个美股上市药企 ， 资本市场二聚首此次港股上市并非先声药业首次亮相资本市场 ， 早在2007年 ， 该公司曾成功登陆纽交所 ， 并成为当时国内第一家在纽交所上市的化学生物药企 。 上市初期先声药业市值还一度刷新了亚洲化学生物药企的IPO记录 ， 不过后来 ， 由于公司长期在美股市场面临低估局面 ， 公司最终选择在2013年完成私有化从纽交所退市 。
从当时退市的背景来看 ， 彼时公司正处于黄金发展期 ， 由于面临强研发投入在一定程度上影响了公司短期盈利 ， 导致财务报表并不好看 ， 而资本市场向来也多是对业绩唯马是瞻 ， 投资者给出的估值不高 ， 再融资难度较大 ， 维持上市地位也将需要一定的成本支出 ， 综合一系列因素考量下 ， 私有化退市成为彼时先声药业面临的更为明智的选择 。
随着近年来港交所积极改革 ， 医药企业面临的资本市场环境已经与当年的美股市场不可同日而语 ， 其中最具看点的便是未盈利的B字头股票走出了大牛行情 。 除了资本市场的变化 ， 先声药业经过多年的沉淀实际上也早已经脱胎换骨 ， 公司连续多年位居“中国创新力医药企业十强”和“中国制药工业百强” ， 行业地位进一步提升 ， 研发成果得到市场验证 。 在此背景下 ， 二次上市再融资 ， 寻求进一步做大做强成了可能 。
格隆汇|先声药业(02096.HK)：行业长跑型选手，医药“组合拳”构建护城河
本文插图
作为一家快速转型为创新和研发驱动的制药公司 ， 先声药业目前主要专注三大领域 ， 包括肿瘤疾病（包括细胞治疗领域）、中枢神经系统疾病、自身免疫疾病 。 根据弗若斯特沙利文的资料 ， 按药品销售收入计 ， 上述三大治疗领域2019年合计占中国药品市场的24.7% ， 且2015年到2019年的增长速度快于整体中国医药行业增速 ， 预计这一趋势在未来几年将延续 。 由上不难看出公司在医药行业选择的赛道具有非常乐观的前景 ， 那么对于公司本身而言 ， 其机会和竞争力又体现在何处？
2、左手"现金牛" ， 右手"冲天炮"相较于B字尾未盈利的生物医药企业 ， 先声药业与其最大的不同之处在于公司既有良好的现金牛业务能够在一定程度上支撑公司日常运营及强研发投入 ， 同时又有具备想象空间的在研创新药产品 ， 为未来的发展增添潜在动力源 ， 可被视作将来能够带领公司业绩一飞冲天的"冲天炮" 。
从"现金牛"来看 ， 目前公司共销售10款产品 ， 其中7种仿制药、2种一类创新药及1种改良型新药 ， 这些药品在相应的细分领域占有领先的市场地位 ， 数据显示 ， 10款主要产品的销售额占2019财年总收入的81.9% 。 其中占比最多的产品包括恩度、必存和艾得辛 ， 三者2019财年销售额合计占比总收入超5成 。


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