星空财富|成本费用管控能力添冷意？，波司登︱暖心的冷冬里
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一、喜提冷冬的“羽绒服专家”
2014年莫迪上台之后提出了“印度制造”的宏伟构想 。 大致意思跟尼赫鲁当年差不多 ， 只是当年争的是领土 ， 现在争的是国际贸易订单 。
虽然这些年印度制造取得的成绩可圈可点 ， 但近来彻底失控的新冠疫情使印度纺织业发生了大面积停工 ， 拉尼娜又给全球带来了一个更冷更长的冬天 ， 服装零售商急着要货 ， 种种因素共同作用使大量国际纺织订单流出印度 ， 流到了中国 。
在中国 ， 号称“国民羽绒服”的波司登（03998.HK）则喜提一个冷冬 。
虽然港交所不要求披露半年报和三季报 ， 但公司今年的业绩在10月1日至6日的国庆购物季可见一斑：波司登品牌天猫旗舰店销量暴涨三倍 ， 平均日销3000多件 ， 平均单价也从去年同期的613元提升到今年的1034元 ， 量价齐升带动销售额同比增长574% ， 达到1910万元 。 数据公布之后公司股价一周内（10月5日至10月9日）上涨32% ， 在冷冬里点了一把火 。
波司登主营业务分4个板块 。 据2019财年（波司登财年是每年4月1日到次年3月31日）显示 ， 自有品牌羽绒服业务和代工业务的营收合计占比90%以上 。 
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摘自《波司登2019年年报》
【星空财富|成本费用管控能力添冷意？，波司登︱暖心的冷冬里】其中自有品牌业务营收占比最高 ， 增速和毛利率都高于公司整体水平 ， 创造了公司85%的毛利 ， 带动公司在2019财年实现了122亿营收和16亿净利润 ， 同比分别增长17.4%和16.79% 。 需要指出的是 ， 对于产品均价稳步提升的波司登来说 ， 利润增长慢于营收说明公司成本费用管控能力面临挑战 。 
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摘自《波司登2019年年报》
其余业务板块中 ， 代加工业务占比稳定 ， 增速也能跟上节奏；女装和其他服装业务是前些年盲目多元化战略失败之后的残余 ， 占比很小且不断收缩 。 这种业务结构符合公司年报中“羽绒服专家”的战略定位 。
但是 ， 找准这个定位着实经历了一番波折 。
二、品牌向上 ， 渠道向下
早在2006年波司登就已经是世界“羽绒服大佬” ， 造出了全球1/3的羽绒服 。 大好局面下公司决定多元化 ， 实现产品的四季化和国际化 。
盲目多元化造成了公司业绩大滑坡和关店潮 ， 最低谷的2014年公司业绩下滑八成以上 ， 2013-2015年3年间关店8000家 。 直到2017年“大佬”痛定思痛 ， 重新聚焦羽绒服主业 ， 才把业绩拉回了正轨 。
产品方面 ， 公司与大牌设计师合作 ， 并积极到米兰和巴黎的时装周怒刷国际舞台存在感 ， 另一边丢掉“平价亲民”的历史打法向涨价要效益 。 这“套路”还真得了人心 ， 波司登品牌天猫旗舰店1800元以上羽绒服的成交量占比由14%升至20% ， 定价2999元的户外高端系列产品售罄率在90%左右 。 
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当然花钱是免不了的 ， 2019年公司销售费用同比增长24.3%达到42.76亿 ， 远超营收增速 ， 而且公司全年的生产成本也不过54.82亿 。 这样对比下来公司的销售费用真不低 。 这也印证了前面提到的“成本费用管控压力” 。
当然 ， 不管花多少钱 ， 产品好卖店就好开 。 公司门店数量在2018和2019财年连续增加 。 目前公司拥有近5000家门店 ， 其中七成以上位于三线及以下城市 ， 在这些地方波司登的品牌优势更明显 。 
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摘自《波司登2019年年报》
羽绒服的销售旺季比较短 ， 要让这么多门店充分满足集中爆发的需求肯定要增加备货量 。 虽然公司基于订单管理和物流体系建设全面提升了反应速度 。 2019财年存货仍然增长了61.4% 。 
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摘自《波司登2019年年报》
随着存货增加 ， 近3个财年存货周转天数也逐渐攀升 。 这说明销售增长没能消化补货的力度 ， 所以销售费用真的省不下来 。 
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摘自《波司登2019年年报》
按照财报说法 ， 每年春节后到3月末的营收大约占全年的10%左右 。 影响10%的销售让周转时间从131天增加到155天 ， 慢了近20% ， 橙哥觉得波司登这个说法不太厚道 。
三、结语
除了销售费用高企和存货周转减速之外 ， 波司登面临的另一个问题是随着品牌向上 ， 售价抬升 ， 高端产品已经与世界级品牌加拿大鹅和盟可睐（Moncler）短兵相接 。 在高端羽绒服的战场上 ， 波司登毕竟还差点积累 ， 主打万元级市场的“登峰”系列销量寥寥 。 
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