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美国|美股底在何方？二次触底进行时

张兰丁--矽亚投资CEO
纵观1989年全球经济危机后 ， 美国经济缓慢复苏 ，1996年才恢复到经济危机前的水平 。 2000年互联网泡沫破灭 ， 美国经济增长再次减缓 ， 到2004年才恢复到经济危机前的水平 ， 经济增长也在2004年达高点 ， 达到高点后接着又开始呈现出下滑趋势 。
2019年 ， 美国GDP同比增长2.2% ， 2020年上半年 ， 受新冠疫情的影响 ， 美国经济同比实际下降9.14% ， 股市也受到疫情冲击的影响 ， 引发冲击性回撤 ， 道琼斯工业指数于2020年3月23日出现18213.65的低点 ， 于2020年9月3日恢复至29199.35 ， 达到历史高位29568.57的98.75% 。 很明显 ， 经济基本面与股市背离 ， 由于货币超发、债务增发导致了股市出现短期失真的情况 。 未来 ， 随着货币推动效应的边际递减 ， 股市将会持续下跌 ， 出现第二次触底 ， 但是底部出现在何时 ， 经济何时才能够真正开始企稳 ， 取决于疫情的发展情况及控制程度 。
查尔斯·亨利·道(Charles Henry Dow)在1896年《道氏理论》中提出股票的变化表现为三种运动：主要运动、次级运动及短期运动 ， 疫情引发的冲击性触底影响的是市场的次级运动 ， 而非主要运动 ， 主要运动还是受基本面影响 。
疫情导致经济复苏时间的不确定性在增加
矽亚投资研究显示：持续的疫情给美国经济带来重大影响 ， 2020年上半年 ， 美国经济同比实际下降9.14% ， 达到历史低位 。 受疫情的持续 ， 经济活动的低迷 ， 经济刺激政策乏力等因素的影响 ， 经济何时复苏不确定性在增加 。
·失业率处于高位 ， 劳动力市场复苏放缓
根据历史数据显示 ， 1918年西班牙大流感死亡率触及零位不足一年后 ， 美国经济陷入衰退 ， 失业率高达10％ ， 通货紧缩率触及18％ 。
2020年新冠疫情爆发后 ， 美国失业率在4月达到历史高位14.7% ， 虽然9月份失业率下降至7.9% ， 但仍高于疫情前的数据 。 永久性失业人数持续增加 ， 2020年9月人数达到375.6万人 。 疫情未能得到有效控制 ， 美国政府部分刺激政策到期 ， 企业倒闭数量逐渐增多 ， 就业增长缓慢 ， 暂时性失业转变为永久性失业的情况增多 ， 劳动力市场要恢复到疫情前的水平仍需要一定的周期 。
美国2008年-2020年9月失业率（%）

美国|美股底在何方？二次触底进行时
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——数据来源：矽亚行业研究
·企业裁员达到近二十年最高水平 ， 新一轮大规模裁员将开始
2020年9月 ， 美国企业裁员118,804人 ， 同比增长2.62% ， 2020年3月-9月 ， 美国企业总计裁员195.78万人 ， 达到2000年以来的最高水平 。
2020年1-9月美国企业裁员数量（人）

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——数据来源：矽亚行业研究
9月以来 ， 美国大企业的裁员此起彼伏 ， 迪士尼公司宣布裁员2.8万人 ， 荷兰皇家壳牌石油公司计划在2022年底前裁员至9000人 ， 陶氏公司宣布削减6%的人力成本 ， 美国航空计划裁员1.9万人 。
疫情对资本市场同样存在影响 ， 虽然可能存在时滞
·股市上涨与经济表现产生背离 ， 美股估值严重偏离
与低迷的经济相比 ， 美股在短暂下跌后出现回调 ， 2020年3月23日道琼斯指数下跌至18213.65的低点 ， 跌幅38.4% ， 短暂下跌后 ， 道指于2020年9月3日恢复至29199.35 ， 达到历史高位29568.57的98.75% 。 股市与经济产生背离 ， 市场出现非理性繁荣 ， 泡沫持续增长 ， 资产价格出现偏离 ， 表现在：市盈率、上市公司市值占GDP的比重均达到历史高位水平 。
2008年金融危机发生后 ， 标普500的市盈率（TTM）于2009年3月下降至12.46倍 ， 在超宽松货币政策的影响下 ， 2009年12月恢复至24.47倍 ， 目前美股市盈率达到32.86倍 ， 已达到2000年互联网泡沫时期的水平 ， 而过去一百四十年中标普500指数的平均市盈率仅为15.6倍 。


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