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ZAKER|冠脉支架集采对微创利润的影响测算( 二 )


2）非集采部分利润估算：
集采外市场大概有50-60万支 ， 微创拿两款高端新品去打市场 ， 假设拿下20%左右份额 ， 销售10万支 ， 按出厂价4000元计算 ， 收入为4亿；再按净利率35%估算 ， 这部分净利润为1.4亿
以上两部分相加 ， 则集采后微创冠脉支架在国内的利润为3.8亿左右 ， 相比去年减少3亿 。
三、资本市场会怎么走
集采后利润的下降是显而易见的 ， 但这样的结果和原先的市场预期相比到底是更差还是更好 ， 之前已经pricein的市场预期到底是1000元的地板价还是像江苏方案那样友好的分组竞标？这个我也不知道 。 换一种说法是 ， 之前微创590亿港币的市值中市场给到其冠脉支架业务的估值到底是200亿还是100亿？
按照上面的测算 ， 明年冠脉支架业务的利润在4.8亿（国内支架3.8亿剩余1亿）左右 ， 给20倍市盈率 ， 则该业务估值为96亿 。 如果市场原先的估值是200亿 ， 那么短期内就会有100亿的下跌空间 。 当然这只是一种线性的推演 ， 从企业经营的角度我们还要考虑很多由冠脉集采衍生出来的影响 ， 比如冠脉支架作为微创最大的现金流来源 ， 减少了3个亿之后会不会影响后续的研发预算和投入 ， 这是不好的方面；也有好的方面 ， 比如集采后微创的市场份额将进一步提升 ， 口碑和品牌力进一步得到强化 ， 也可以带动公司其他产品业务的拓展 。
在我个人来看 ， 这样的结果相比预期是略带失望的 ， 医保局出台这样的规则很大程度上把冠脉支架这条赛道给堵死了 。 随之而来更大的一个问题是 ， 有了冠脉支架的先例 ， 市场对其他高耗赛道的投资逻辑和估值方式都会重新进行思考 。 虽然客观来讲 ， 很多高耗赛道都处于发展早期 ， 几年之内都没法进行集采 ， 哪怕真的集采也是加速国产替代对国家厂家是利好 ， 但只要给足够长的时间 ， 再新兴的行业都会发展成熟 ， 再难的产品都会有足够多的厂商做出来 ， 集采只是晚些年到来 ， 按照这个逻辑TAVR集采也是迟早的事 。
当然我并不认为未来会如此悲观 ， 器械和仿制药的集采肯定是不能等同的 ， 我们可以说仿制药的集采是和国际在接轨 ， 但器械在国外还真没这么搞 。 毕竟器械在大多数时候的创新都是渐进迭代式的 ， 迭代创新给临床带来的是实实在在的价值 ， 如果以后都是这样强行的一刀切 ， 给创新高端产品留的空间太小 ， 那么无疑将扼杀产业的创新积极性 ， 我坚信国家会守住这条底线 ， 集采规则不会一成不变 。
注：以上数据纯属个人根据公开信息推演 ， 不构成任何投资建议！
$微创医疗(00853)$$乐普医疗(SZ300003)$$蓝帆医疗(SZ002382)$
/xz


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