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ZAKER|冠脉支架集采对微创利润的影响测算

备受关注的冠脉支架集采方案于周五（10月16日）下午正式出炉 ， 这两天来大家讨论无数 ， 各方看法不一 ， 这里谈谈我的观点 。
一、没有谁是赢家：国产龙头保份额降利润、进口厂商失意、屌丝无法逆袭
1）产品不分组的做法体现了医保局的底层诉求 ， 前10名最低价中标叠加2850元的“锚定线” ， 此种规则下打造的“囚徒困境”会比仿制药集采好一些 ， 但仍然存在 。 可以预见国产厂家中大概率会有人报1580元（2850÷1.8）以下的价格 ， 所以微创和进口大厂家为了保证某款产品中标只能报低于2850元的价格 ， 所以最终10款产品的中标价格大概率都会在2850元以下 。 我们假设平均中标价格在1500-2000元 ， 这个价位已经触及出厂价 ， 尤其是中高端产品的出厂价（4000元以上） 。 与此同时支架植入量不大可能出现大幅增长 ， 所以集采的结果是 ， 冠脉支架的市场蛋糕将大幅缩小 ， 没有谁会成为赢家 。 以微创为代表的的国产龙头能够保持甚至扩大一些市场份额（原因见下文） ， 但出厂价的显著降低必然带来利润的减少 ， 最终利润的减少幅度取决于价格降幅 。
【ZAKER|冠脉支架集采对微创利润的影响测算】2）10款产品中标后 ， 市场份额的分配不是根据价格来定 ， 而是根据医院上报的意向采购量也就是去年的市场格局 ， 这样就保证了市场供应不会发生大变动 ， 避免出现小玩家通过超低价中标抢占市场的情况 ， 主流产品只要以一定的诚意价格参与 ， 还是能够保证市场份额 ， 医保局真是够精明呵 。 至于哪10款产品中标 ， 我认为医院上报采购量排名前列的产品都会积极争取 ， 国产厂家没的说肯定是要保证主力产品中标的（除了微创外都只有1款支架入围） ， 进口三大家大概率会争取1款入围 ， 其余高价产品做集采外市场 。 下表是我对各厂家参与竞标策略的推测：
ZAKER|冠脉支架集采对微创利润的影响测算
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二、对微创的利润影响测算
接下来重点分析下支架集采对微创的影响 ， 前面也说了支架的利润肯定会减少 ， 具体降幅取决于中标价、原先出厂价以及最终放量的情况 ， 我在这里做个中性（可能很多人会觉得偏乐观）的假设 ， 从公司战略出发火鸟必须中 ， 火鹰也要全力争取中标 ， 其余两款新品做集采外市场；中标价格上假设火鸟2000元 ， 火鹰2500元 ， 以此进行推算 。
ZAKER|冠脉支架集采对微创利润的影响测算
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出厂价由于未公开披露 ， 我这里先做个大致估算：假设此次医院上报的意向采购量（39万支）是根据去年实际总量的80%定的 ， 以此推算2019年微创国内的支架销量在50万支左右 ， 再根据微创去年年报披露的数据：DES业务主要就是火鹰火鸟2 ， 其中火鹰销售量占比为25%、销售额占比为39% ， 同时去年DES国内收入2.31亿美金（折合16.2亿元） ， 我们忽略FireCondor的少量销售 ， 可以推算出火鹰和火鸟去年的销量、销售额以及出厂价 ， 如下表：
ZAKER|冠脉支架集采对微创利润的影响测算
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由此可见 ， 火鹰在参与集采后出厂价降幅较大 ， 利润影响显著；而火鸟若能以2000元中标则降幅还算温和 。
整体而言 ， 2019年微创国内支架收入16.2亿 ， 净利率高达40%多 ， 该部分利润约6.8亿（冠脉业务总利润7.8亿 ， 其余1亿利润来自球囊、海外支架业务等） 。 集采降价后 ， 支架收入将大幅萎缩 ， 同时销售费用可以进一步降低 ， 最终净利率降到20%-25%为合理区间（按支架制造成本500元估算 ， 毛利率保持在75%-80%）
1）集采部分利润估算：
假设火鸟销量即为意向采购量25万支左右 ， 火鹰在中标后会有一定放量（本身火鹰占比就在不断提升 ， 另外几款进口产品失掉的集采份额可以带来一部分增量） ， 其销量增加到18万支 ， 则集采部分总的销售额为25w×200018w×2500=9.5亿 ， 以25%净利率计 ， 利润为2.4亿左右


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