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震荡上行|四季度大类资产配置逻辑：A股、黄金和原油或震荡上行

作者： 李海涛瞿新荣
[ 截至2020年8月份 ， 美国财政赤字2.65万亿美元 。 当前美国联邦政府财政赤字占比2020年折年GDP已经超过12.6% ， 预期年底超过14% 。]
2020年新冠肺炎疫情让全球资本市场经历了一轮宽幅震荡 ， 3月9日原油暴跌引发美元流动性危机；紧接着3月23日美联储无限量QE ， 美股开启二季度反弹；三季度大类资产走势开始分化震荡 。
2020年已经过去四分之三 ， 回顾过去 ， 展望未来 ， 四季度大类资产走势会如何呢？
受益于美国财政纾困计划 ， 以及美联储积极宽松政策 ， 2020年三季度大类资产走势与我们7月份分析较为一致：看多股市 ， 尤其A股 ， 看空中美国债 ， 同时看多黄金 ， 看空美元 ， 原油维持低波动震荡 。 2020年四季度 ， 除了美国财政纾困计划与总统大选风险之外 ， 美中货币政策保持宽松以及疫苗逐渐推出 ， 将继续推升通胀 ， 有利风险资产价格上升 。
美国纾困计划和大选是四季度最大风险
美股2020年四季度风险主要来自美国大选和美国国会是否会通过新一轮财政纾困 。
美联储9月17日议息会议表示 ， 四季度不再会有大动作 ， 维持联邦基金利率和购债速度不变；另外 ， 点阵图显示 ， 加息预期从原先2022年加息延长到了2023年 ， 但关于如何实现“平均通胀”目标 ， 以及“收益率曲线控制”（YCC）方面没有提及 。
截至9月16日当周 ， 美联储总资产7.06万亿美元 ， 较上周上涨500亿美元 。 按照美联储9月17日议息会议的说法 ， 每月扩张规模应该在800亿美元左右 。
美国财政方面 ， 迟迟未达成新一轮纾困协议 ， 将给美国经济复苏带来阻碍 。 共和党希望美国民众尽快回到岗位 ， 想要减少救济资金；而民主党在前一轮纾困方案中已经做出了让步 ， 佩洛西领衔的众议院不愿再进一步让步 ， 佩洛西表示 ， 共和党在2.2万亿美元的金额上达成共识之前 ， 重启谈判都是徒劳的 。
另外 ， 美国大选的不确定性将造成市场波动 。 如果拜登当选 ， 将可能较快推出新一轮财政刺激 ， 短期有利于股市 ， 同时拜登可能增加税收等 ， 后期对资本市场形成打压 ， 但拜登的加税政策还要受制于共和党掌权的参议院是否能通过 。 如果特朗普当选 ， 由于共和党在财政刺激上较保守 ， 短期可能不利于股市 ， 但特朗普相关减税政策 ， 长期对资本市场比较有利 。
四季度A股将面临震荡上行
影响A股走势的核心变量在流动性（社融信贷及利率）、企业盈利（经济增速及PPI）和风险偏好 。
A股风险偏好反映到数据上 ， 一个是美股 ， 另一个是澳元对日元走势 。 前者受美国大选和美国财政纾困方案推进影响 ， 后者主要受通胀预期影响 。 我们预期四季度疫苗上市和美国财政纾困计划出台 ， 将推动通胀预期及风险偏好上升 。
另外影响A股风险偏好的是流动性 。 当期美联储货币宽松 ， 中国央行维持货币政策不变的情况 ， 对于A股市场是一个比较好的时期 。
美联储9月17日议息会议 ， 表态维持联邦基金利率和购债速度不变 ， 且这一状态可能持续到2023年 。 同时 ， 中国央行将维持“更加灵活适度、精准导向 ， 保持货币供应量和融资规模合理增长”的货币政策 ， 原因包括：7月30日政治局会议定调、美联储货币维持宽松、人民币汇率不存在贬值压力、中美利差创历史高点、中国没有通胀压力以及经济复苏尚存在不确定性 。
预期2020年四季度 ， 央行7天逆回购利率和1年期MLF利率维持在2.20%和2.95%不变 ， 同时 ， 预期存款类机构质押回购利率（DR007）将维持在2.20%下方——9月19日当周 ， DR007平均值收于2.16% ， 维持同业间流动性充裕 。
广义流动性方面 ， 6月18日的陆家嘴(600663,股吧)论坛上 ， 央行行长易纲表示今年社融与M2增速将高于2019年 ， “新增社融30万亿 ， 新增信贷20万亿” ， 预计四季度新增社融与新增信贷不会出现下滑 ， 同比增速将依然维持高于去年趋势 。


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