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市值观察|便宜的乐普医疗被低估了吗？

市值观察|便宜的乐普医疗被低估了吗？
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作者:拾贝人编辑:小市妹
乐普医疗是国内较少能与进口产品形成强有力竞争 ， 也是国内唯一拥有全系列冠脉支架合集的企业 。 公司在2009年10月在创业板上市 ， 2014年6月 ， 随着中船重工退出 ， 公司性质由国资控股转变成民营 ， 业务经营更加灵活 。 公司产品围绕着其最为擅长心血管领域展开 ， 从单一医疗器械形成了器械、药品、诊断服务等多元化业务布局 ， 协同模式明显 。
但随着2012、2013年器械大幅降价 ， 乐普医疗单一器械产品抗风险较差 ， 业绩一度陷入停滞 。 经过调整 ， 公司从2014年起业绩恢复快速增长 。 值得注意的是 ， 2018年仿制药带量采购给整个市场带来深远的影响 ， 但其2018年、2019年净利润同比增长分别为35.55%、41.57% 。
可以看出 ， 公司经过多次市场洗礼 ， 仍然保持了强大生命力 ， 这或许跟公司特有的生存之道有关 。 而结合目前的市场环境和行业状况 ， 我们应该如何看待乐普医疗？
【行业处于上升周期】
选股最常见的是自上而下的选股方法 ， 行业发展给予相关公司足够的发展机会 。
据2019年全国介入心脏病论坛统计 ， 2018年我国PCI（冠状动脉介入治疗）手术91.53万例 ， 同比增长22% ， 预期未来仍将保持17%以上的增势 。 其次 ， 我国人口基数庞大渗透率存在相当的提升空间 ， 2016年渗透率仅为37% ， 远低于同期欧美85%的水准 。 而随着人们可支配收入的增长这一数值将向其逐渐靠拢 。 此外 ， 由于技术推进和PCI具有微创疗效显著等特点 ， 现已成为国内外治疗冠心病的主要手段 ， 其中支架植入占90%市场 。
据了解 ， 冠心病植入治疗后续需要持续的药物治疗和维护支出 。 例如：硫酸氢氯吡格雷、酒石酸美托洛尔片 。 虽然医保控费大幅降低仿制药价格 ， 但因药物依赖性较强 ， 后期用药远高于器械费用 。 综合来看 ， 后续药物治疗具有持续而且庞大的市场机会 ， 这也是乐普医疗对相关药品切入的重要原因 。
国内部分人的健康意识、生活方式和饮食习惯有待改善 ， 因其高蛋白和高嘌呤食物的摄入 ， 冠心病发病率较高 。 特别是女性 ， 在进入更年期后身体机能发生一系列变化 ， 如卵巢功能的衰退和消失、体内雌激素分泌日渐减少、脂肪代谢发生紊乱 ， 尤其低密度胆固醇增高 ， 血液黏稠度增高 ， 血小板凝聚力和吸附力增强 ， 更易发生血栓和相关病症 。
在国内老龄化成为共识 ， 冠心病等心血管病状愈见增多的情况下 ， 未来市场规模是可预见的增长 。 而公司高速发展离不开行业重大机遇 ， 在行业内选择合适的标的长期持有 ， 或许是个不错的选择 。
【可降解支架迭代-引领市场】
公司的成长性需要有强大且具有竞争力的产品 。
2019年2月27日 ， 乐普医疗自主研发的重磅产品生物可吸收支架NeoVas获批 。 据了解 ， NeoVas远期安全性远好于国际同类支架 ， 与金属药物支架相比 ， 在血运重建和安全性方面无统计学差异；而且在支架降解后患者血管基本恢复至原位血管的弹性 ， 可谓是真正实现从“血管再通”到“血管再造”过程 。
最重要的是 ， NeoVas具有明显先发优势 ， 在国内获批时间至少早于主要竞争对手3年 。 目前 ， 其主要竞争对手微创医疗的Firesorb仍然处于临床期；华安生物可降解支架虽在2020年3月4日获批 ， 但乐普医疗的NeoVas更具有优势 。
首先是乐普医疗具有更强的品牌和渠道能力；其次 ， NeoVas随访时间长 ， 随访率高 ， 其随访时间长达5年 ， 随访率高达99%；再次 ， NeoVas采用美国雅培全球金标准对照组的国际高标准；另外 ， 可降解周期达标 ， 绝大多数2-3年降解完成 ， 少数在三年半降解完毕 。
产品综合能力会体现在市场的认可度上 ， 2019年2月NeoVas上市以后 ， 迅速在河南、山东等28个省份内的300多家医院完成病例植入 ， 出货量占公司支架总出货量的10.18% 。 短时间快速放量 ， 表明市场对公司新一代可降解支架高度认可 。 值得期待的是 ， NeoVas在欧盟地区已展开临床试验 ， 并计划2年后取得认证在当地大规模销售 。
【仿制药逆势增长】
公司在自身专业领域多元化经营 ， 充分发挥自己能力圈 。
上市之初 ， 乐普医疗主要经营单一种类器械 ， 抗风险能力较差 。 为了改变现状 ， 在2013-2016年间 ， 公司先后收购了新帅克、新东港、河南美华制药、永正制药和新乡恒久等企业 。 而从产品来看 ， 公司依然围绕心血管领域展开 ， 没有离开自身专业领域 。
产品在逆境中还能增长 ， 才是真正的强大 。 在2018年带量采购和医保控费政策的影响下 ， 部分仿制药企业受到冲击 ， 而乐普医疗在这种情况下 ， 公司药品销售收入不减反增 ， 2018-2019年公司药品收入分别为31.72亿、38.5亿 ， 分别同比增长达到82.09%、21.34% 。 据2019年8月医保数据 ， 乐普医疗共有83项药品进入医保目录 ， 其中甲类共有43项 。 间接说明公司在OTC市场与非集采区域具有强大的销售能力 。
2018年 ， 乐普医疗器械和药品利润占比58%、42%；到2019年其占比分别为61%、39% 。 可以看出 ， 虽然公司器械业务大于药品 ， 但是药品业务重要性不言而喻 ， 给公司提供持续可靠现金流 。 即使在新冠疫情影响下 ， 乐普医疗今年上半年营收42.38亿元 ， 同比增长8.08% 。 其中 ， 器械板块实现22.55亿元 ， 同比增长22.55%；药品板块实现收入18.54亿元 ， 同比增长略降8.9% 。 总体来说 ， 公司业务在疫情不利情况 ， 逐渐走出阴霾重回增长之路；药品板块成为器械之后又一支柱板块 ， 给公司提供源源不断的现金流 。


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