药明康德|千亿市场，CRO行业四大天王PK终极版，到底谁更胜一筹？( 二 )
其次 ， 泰格医药的现金流增速略低于营业收入增速则印证了企业未来业绩可能继续下滑的可能性 ， 因为泰格医药业务单一 ， 目前存货基本为零 。 最后 ， 凯莱英的现金流增速小于营业收入增速的原因主要在存货和应收账款方面 ， 近年来企业存货、应收账款复合增长率甚至要高于营业收入 ， 虽然这不利于企业的长期发展 ， 但如果凯莱英能持续维持收入增长 ， 这个代价的影响便可以接受 。
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二、市场地位对比
2019年 ， 药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英的营收规模分别为128.72亿元、37.57亿元、28.03亿元、24.6亿元 ， 规模差距较大 ， 同时各企业之间的研发投入占比也存在一定的差距 ， 研发费用率可以体现一家企业的核心竞争力 。 其中 ， 凯莱英的研发投入与营业收入占比居前 ， 药明康德和泰格医药的研发投入占比相差不大 ， 康龙化成的研发投入占比最小 。
不得不说 ， 投入较多研发投入的企业拥有较高的技术壁垒 。 值得一提的是 ， 目前凯莱英服务的已上市药品中 ， 5个药品年销售额超过10亿美元 ， 部分药品当年及未来的预测销售峰值有望突破10亿美元 ， 适应症包括抗肿瘤、抗感染、抗病毒、糖尿病等多个领域 ， 凯莱英在四家企业中拥有较强的服务能力 。
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目前 ， 对于CRO行业来说 ， 它的市场格局较为分散 ， 主要原因便是由于行业进入壁垒较低 ， 截至2019年 ， 我国CRO行业前三名企业药明康德、康龙化成、泰格医药的市占率分别为16.4%、6.1%、4.4% ， 占比较低；而小分子CDMO市场集中度较高 ， 其中合全药业（药明康德）和凯莱英占比达到了48% ， 但是目前两个市场的集中度都在向头部集中 。
就这四大企业来说 ， 药明康德和其他三个企业均存在一定的竞争关系 ， 药明康德目前的市场地位最高 ， 在全球前十大CRO企业排名中位居第九 ， 是唯一一家中国企业 。 其次 ， 目前凯莱英发展势头良好 ， 其专业性甚至要高于合全药业 ， 市场地位同样不容小觑 。
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三、盈利性分析
总的来看 ， 这四大企业之间的毛利率存在一定的差距 ， 且近几年它们的变动趋势也有所不同 。 首先 ， 泰格医药和凯莱英的毛利率是较高的 ， 这在一定程度上反映了它们的专业性 ， 其次药明康德和康龙化成涉及到的业务领域较为广泛 ， 所以毛利率水平整体较低 。
其次 ， 康龙化成的毛利率是呈现不断提升的趋势 ， 因此可以得知目前康龙化成的业务拓展效果良好 ， 而药明康德的毛利率却呈现出下滑趋势 。
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这个时候 ， 拿综合性较强的指标净资产收益率进行进一步分析 ， 净资产收益率不止可以反映企业的产品经营盈利能力 ， 还能体现一家企业的总资产利用率和加杠杆的情况 。
数据显示 ， 药明康德2019年加权净资产收益率存在重大滑坡 ， 通过贝壳投研（ID:Beiketouyan）分析得知2019年药明康德的加权净资产收益率存在较大的下滑其实是与2018年企业上市导致所有者权益增长了169.59%有很大关系 。 但反过来说康龙化成在2019年上市 ， 在所有者权益翻了两倍的情况下 ， 康龙化成仍然维持了较高的盈利水平 。
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四、总结
首先 ， 目前在成长性上可以得知这四家企业表现均高于行业水平 ， 但其中泰格医药可能存在业绩下滑的风险；其次 ， 在市场地位来看 ， 目前药明康德和凯莱英市场地位居前 ， 但凯莱英的专业性较高具备较强的核心竞争力；最后落脚到盈利能力会发现 ， 药明康德的盈利能力呈现出下滑趋势 ， 泰格医药则呈现出较好的盈利性 。
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