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金证研|东瑞股份募投项目变脸产能“放卫星” 1人资质单位环评数亿元项目


金证研|东瑞股份募投项目变脸产能“放卫星” 1人资质单位环评数亿元项目
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《金证研》沪深资本组 苏辛/研究员 沐灵 映蔚 洪力/编审
2019年 ， 养猪业度过了风云激荡的一年 ， 非洲猪瘟检测全面放开、取消三公里允许精准扑杀、猪场恐慌性清栏、生猪存栏急剧下滑、猪价暴涨、雏鹰农牧退市等事件 ， 皆激起千层浪 。 到了2020年7月 ， 国内生猪存栏环比增长4.8% ， 连续6个月增长 ， 同比增长13.1% ， 这是否成为生猪产能恢复的一个重要拐点？在此背景下 ， 东瑞食品集团股份有限公司（以下简称“东瑞股份”）或站着发展的风口浪尖上 。
此番上市 ， 东瑞股份资产负债率走低或“不缺钱” ， 其将使用44%的募资额用于“补血” ， 募资合理性存疑 。 且其募资扩充产能的背后 ， 产能利用率走低、生猪供港的规模有限 ， 未来东瑞股份又将如何消化新增的产能？此外 ， 东瑞股份数亿元的项目 ， 由一个已成立10年、社保缴纳仅3人、只有1人具有职业资格证书的环评单位做环评工作 ， 令人唏嘘 。
一、资产负债率走低或“不缺钱” ， 募资18亿元逾四成用于“补血”
2017-2019年 ， 东瑞股份的资产负债率走低 ， 分别为47.18%%、47.35%、33.25% 。
根据招股书 ， 2019年 ， 短期借款为8,816.09万元 ， 长期借款为1,502.83万元 ， 一年内到期的非流动负债为1,502.83万元 。
2019年 ， 东瑞股份的货币资金为16,799.62万元 ， 现金等价物余额为16,799.62万元 ， 可覆盖长短期借款和一年内到期的非流动负债 ， 或无偿债压力 。
据东方财富Choice数据 ， 2017-2019年 ， 同行业可比上市公司牧原食品股份有限公司的资产负债率分别为47.03%、54.07%、40.04%；温氏食品集团股份有限公司的资产负债率分别为31.95%、34.06%、28.9%；江西正邦科技股份有限公司的资产负债率分别为59.67%、68.02%、67.65%；湖南新五丰股份有限公司的资产负债率分别为28.58%、27.13%、24.7% 。 即同行业可比上市公司资产负债率的平均值分别为41.81%、45.82%、40.32% 。
2019年 ， 东瑞股份资产负债率走低 ， 且低于同行业可比上市公司的平均水平 。
根据招股书 ， 东瑞股份共有6个募投项目 ， 拟募集资金共计18.1亿元 ， 其中8亿元募集资金用来补充流动资金 。 也就是说 ， 东瑞股份募资18.1亿元 ， 44%的募资额将用于补充流动资金 。
二、供港配额或成“紧箍咒” ， 历史产能未消化逆势扩张“放卫星”
生猪供港高毛利率 ， 却存在配额情况 ， 或成行业“紧箍咒” 。
根据招股书 ， 中国香港以及广东地区的生猪价格长期高于全国生猪价格 ， 东瑞股份将销售区域主要放在中国香港和广东省 。
根据招股书 ， 2017-2019年 ， 东瑞股份的主营业务收入分别为6.34亿元、6.14亿元、8.72亿元 。 其中 ， 来自中国香港市场的营业收入分别为3.22亿元、3.17亿元、5.79亿元 ， 所占比重分别为50.72%、51.61%、66.43%；来自中国内地市场的营业收入分别为3.13亿元、2.97亿元、2.93亿元 ， 所占比重分别为49.28%、48.39%、33.57% 。
2017-2019年 ， 东瑞股份主营业务收入中 ， 中国香港市场所占的比重逐年递增 。 2019年 ， 东瑞股份近七成的主营业务收入源自中国香港地区 ， 或较为依赖中国香港市场 。 然而 ， 东瑞股份生猪供港的规模有限 。
据中国商务部数据 ， 2014-2019年 ， 内地供港生猪配额均为165万头 。
根据招股书 ， 2017-2019年 ， 东瑞股份自产外销商品猪的销量分别为8.52万头、9.66万头、12.14万头 ， 外购外销商品猪的销量分别为7.63万头、7.68万头、4.26万头 。
经《金证研》沪深资本组统计 ， 2017-2019年 ， 东瑞股份外销香港的商品猪数量分别为16.15万头、17.33万头、16.4万头 ， 占内地生猪供港总配额的比例分别为9.79%、10.5%、9.94% 。


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