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股价|隐形冠军009：全球甜味剂龙头，股价翻倍


我们都知道金禾实业这家公司 ， 他的产品安赛蜜和麦芽酚这两种甜味剂产能全球第一 ， 属于非常典型的隐形冠军 。 但是当初善君逐渐了解这家企业的时候才发现 ， 他原来的产品是硝铵、三聚氰胺、浓硫酸等 。
这些产品不是基础的化工产品吗？金禾实业是如何一步步由化工企业转到食品添加剂行业 ， 如何做到世界第一 ， 未来他的上限在哪里？
今天我们一起看看隐形冠军第九篇：甜味剂全球龙头的成长之路 。
1、从基础化工到精细化工
我们首先了解一下公司的产品 ， 公司主要产品如下图所示 ， 看起来复杂 ， 其实一点都不复杂 。 分两块业务 ， 一块是基础化工品 ， 包括煤炭、硫磺产业链 ， 下游产品包括双氧水、硝铵、三聚氰胺、碳酸氢铵、硫酸等等；一块是精细化工 ， 主要是食品添加剂 ， 包括安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚 。 两块业务之间的联系在于甲醇、硫酸是食品添加剂的原料之一 。
股价|隐形冠军009：全球甜味剂龙头，股价翻倍
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金禾实业2003年就开始生产麦芽酚 ， 2006年吸收引进安赛蜜产品技术 ， 2011年上市 ， 安赛蜜和麦芽酚的营业收入均在2亿元左右 ， 营业收入占比均在10%以内 。 公司的快速发展是从2016年开始 ， 公司扩大安赛蜜产能 ， 布局新一代甜味剂三氯蔗糖产品 ， 逐渐确立了甜味剂领域的领头地位 ， 同时通过剥离华尔泰对基础化工产品做了减法 。
数据来源：WIND
截止目前 ， 公司现有安赛蜜12000吨/年和麦芽酚5000吨/年 ， 产能位居全球首位 ， 三氯蔗糖4000吨/年 ， 产能位居全球第二位 。 2020年底 ， 还分别有5000吨麦芽酚和5000吨三氯蔗糖投产 。 除了甜味剂之外 ， 公司在定远投资建设了循环经济产业园 ， 2020年底预计一期投产 ， 一期产品主要是公司现有产品的原材料配套 ， 通过全产业链 ， 进一步降低产品的生产成本 ， 增加竞争力 。
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数据来源：WIND
这是一家典型的不断拓展自己产品边界的公司 。
2、三年五倍、三年下滑？
看营业收入和归母净利润 ， 可以看到2014年至2017年公司营业收入和归母净利润经历了一波非常快速的上涨：营业收入由32亿增加至45亿 ， 归母净利润由1.53亿增加至9.37亿元 ， 而且利润增速明显快于收入增速 。 然后2018年至2020年上半年 ， 公司营业收入和归母净利润下滑了三年 ， 虽然下滑幅度非常小 ， 营业收入由45亿来到了40亿 ， 归母净利润由9.37亿来到了7.43亿元 ， 而且利润下滑幅度大于收入下滑幅度 。
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数据来源：WIND
什么原因？很简单 ， 产能决定产量 ， 产量决定收入 ， 价格决定决定毛利率 ， 整体来看 ， 公司2014年至2017年产能增长 ， 价格增长 ， 利润双击了 ， 然后2017年至2019年这三年 ， 公司产能基本没有增长 ， 而且价格还下降了 。
如何证明？很简单 ， 看一下毛利率的变动就知道了 ， 公司2014年至2017年 ， 毛利率由15%增长到34% ， 然后下滑到2020年上半年的31% 。 不过即使如此 ， 公司的盈利能力水平还是保持的很不错 。
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再看盈利质量 ， 经营现金流很不错 ， 净现比大于1 。 经营现金流的主要来源一是折旧摊销 ， 每年都超过2亿 ， 二是应收账款几乎没什么增加 ， 当然 ， 这跟公司近几年收入规模没有扩张有关系 。
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