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|业绩增速放缓毛利率下滑，澜沧古茶冲击“茶叶第一股”有难度( 二 )


|业绩增速放缓毛利率下滑，澜沧古茶冲击“茶叶第一股”有难度
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过去三年 ， 澜沧古茶主营收入及净利润保持了稳定的增长 。 但公司净利润增速放缓迹象较为明显 。 通过上图可以看出 ， 相比于2018年31.95％的净利润增长率 ， 公司2019年净利润增速仅为7.37％ 。 与此同时 ， 公司综合毛利率水平也呈现持续下降趋势 。
招股书数据显示 ， 2017年-2019年 ， 澜沧古茶综合毛利率分别为65.56%、64.03%和61.94% ， 下滑趋势较为明显 。
|业绩增速放缓毛利率下滑，澜沧古茶冲击“茶叶第一股”有难度
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澜沧古茶在招股书中表示 ， 公司综合毛利率的下滑主要受生茶产品所影响 。 公司生茶产品生产工艺难度的要求低于熟茶 ， 产品生产周期总体也要短于熟茶 ， 因此毛利率水平较低 。
2019年 ， 公司推出了江山贡和生茶产品 。 由于江山贡和产品的原材料涵盖普洱茶三大主产区 28 座古茶山 ， 采购成本较高 ， 使得该产品整体毛利率较低 ， 导致公司生茶毛利率在2019年出现一定幅度的下降 。
此外 ， 销售费用的快速增长也是澜沧古茶净利润增速放缓的另一个原因 。 招股书披露 ， 澜沧古茶在2019年首次在央视投放广告 ， 并赞助美食文化探索节目《中国味道》 ， 导致公司广告宣传费同比增长158.39% 。 通过下图可以看出 ， 2019年 ， 公司销售费用率达到23.8% ， 较上一年同期提高4个百分点 ， 销售费用增长超过4000万元 。
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值得注意的是 ， 澜沧古茶研发费用率在过去三年呈现趋势 。 通过上图可以看出 ， 2019年 ， 澜沧古茶研发费用仅为301万元 ， 不及同期销售费用1/30 ， 较2018年同期（384万元）下滑超过20% 。
此外 ， 澜沧古茶的存货问题也引起了市场的强烈关注 。 招股书显示 ， 2017年-2019年 ， 澜沧古茶存货余额分别为 28,222.69 万元、38,271.53 万元、41,433.47 万元 ， 呈现出快速增长的态势 。
值得注意的是 ， 2019年 ， 澜沧古茶营业收入仅为38,046.72 万元 。 也就是说 ， 公司存货金额已经超过了公司当年的营业收入总额 。
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从公司2019年存货结构来看 ， 在产品、自制半成品及库存商品三者占比接近90% ， 是澜沧古茶存货中的主要组成部分 ， 过去三年均处于持续增长的趋势 。 过去三年 ， 公司存货周转率分别为 0.30 次、0.32 次和 0.36 次 ， 在行业内处于较低位置 。
对此 ， 澜沧古茶表示 ， 存货余额较高系普洱茶行业属性所决定 ， 在符合标准的贮存条件下普洱茶适宜长期保存 。 然而 ， 持续较高的存货规模无疑也会降低公司资产周转能力 ， 并占用了公司的流动性资金 ， 增加了公司的偿债压力 。
事实上 ， 在存货金额不断攀升的背景下 ， 澜沧古茶短期偿债能力明显偏弱 。 招股书显示 ， 2017年-2019年 ， 公司速动比率分别为 0.30 次、0.35 次、1.07 次 ， 低于安全值范围 。
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产能利用率持续下降 ， 经销商渠道过度依赖
过去几年 ， 普洱茶逐渐受到消费者的欢迎 ， 产品价格也出现较快上涨 。 招股书显示 ， 澜沧古茶普洱茶2019年平均销售价格为579.94元/公斤 ， 较2017年同期9378.61元/公斤）增长超过50% 。
然而 ， 通过上问的数据可知 ， 公司产品均价的大幅提升并没有带来毛利率的提高 ， 相反 ， 澜沧古茶的毛利率水平在过去三年处于持续下滑趋势 。
业内人士指出 ， 随着普洱茶消费需求的不断提升 ， 毛茶原料价格整体呈上涨趋势 。 此外 ， 普洱茶茶叶的产量极易受温度、降水等自然条件影响 ， 随机性大且不可控 ， 因此 ， 澜沧古茶原材料的采购价格极易出现大幅度波动 ， 成本压力及波动风险都较大 。


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