市值相差一万亿港元，腾讯依然向虚，阿里持续向实
很少有人注意到 ， 港股之王已经悄然易主 。2019年底 ， 阿里巴巴赴港二次上市 ， 中国两大互联网巨头终于有了统一的比较口径 ， 同台竞技之下 ， 我们发现一个惊人事实——截止9月5日 ， 港股阿里巴巴市值5.9万亿港元 ， 腾讯市值4.9万亿 ， 二者的市值落差达一万亿港元 ， 划开了一道巨大鸿沟 。今年以来 ， 在全球货币大放水的情况下 ， 二者都是中国的核心受益标的 ， 受益于经济复苏的刺激 ， 电商和游戏业务增长强劲 ， 阿里港股上涨32.3% ， 腾讯上涨35.3% 。同样都是大涨 ， 2020年的业绩也都不错 。 但是 ， 市场上关于阿里的讨论并不多 ， 仿佛一切都顺理成章 ， 而对腾讯的质疑又再一次多了起来 ， 股价上涨了 ， 也更多归结于2018年那次大跌后的探底回升 。从时间节点上看 ， 股价震荡与舆论质疑 ， 恰好以乌镇互联网大会为分野 。 彼时 ， 马化腾左刘强东右王兴 ， 猛将如云 ， 可谓是中国互联网英才一半归腾讯彀中 。市值相差一万亿港元，腾讯依然向虚，阿里持续向实。
3年的时间 ， 腾讯还是腾讯 ， 小弟还是小弟 ， 相互之间并未有战略融合的迹象 ， 更像是一场雇佣兵式的财务投资 。 并且 ， 京东已经有了守成之象 ， 美团诸多业务意图摆脱腾讯依赖 ， 又与滴滴起正面冲突 ， 当初还没入局的拼多多 ， 如今也貌合神离 。回顾来看 ， 或许正是我们温故知新的时候 。一、to B“创新业务”上 ， 腾讯还是腾讯 ， 阿里早已不是阿里 在互联网的世界里 ， 可以用两个词形容——一日三变 ， 不进则退 。从财报看 ， 阿里和腾讯的营收增速和净利润增速 ， 自2018年之后 ， 阿里的营收增速一直高于腾讯 ， 今年Q1受疫情影响腾讯略胜一筹 ， 但Q2疫情逐渐消退后 ， 又出现了剪刀差 。
腾讯的财报编制中 ， 营收主要来源于增值服务、金融科技及企业服务、网络广告三个大方面 ， 如果揉碎了再看 ， 游戏和广告占有十分大的比重 ， 也是主要的利润来源 。
“金融科技及企业服务”是其中一个大项 ， 主要由商业支付和云服务组成 ， 尽管过去半年一直消息不断 ， 但是在年中报中并没有披露各自具体的营收规模 ， 只披露了一个总营收298.62亿元 。反观阿里 ， 在金融科技上一路高歌猛进 ， 旗下的蚂蚁金服即将在港A两地上市 ， 估值超2000亿美元 ， 有机会问鼎A股的股王 。云服务上 ， 2020年H1阿里的云服务收入就达到了245.62亿元 ， 仅第二季度的增长就达到了59% 。 根据IDC的统计 ， 在这个高成长性的领域中 ， 阿里巴巴的市场的市场份额排在第一 。
在TO B这种“创新业务”上 ， 一慢一快 ， 腾讯与阿里在新业务之间的差距逐渐拉大 。 阿里已经不是原来的阿里 ， 而腾讯还是原来的腾讯 。二、产业进化 ， 阿里快速“向实” ， 腾讯还在“向虚” 推及开来 ， 腾讯与阿里在产业进化上 ， 也面临着不同的处境 。 总体来看 ， 处于一虚一实之状况 。1）社交与电商 ， 国内外的天花板有何不同？社交是间接赚钱 。 它的增长取决于人口红利 。 2018年之后 ， 中国的网络人口红利走到尽头 ， 微信的流量生态步入平稳发展期 。流量本身不具备直接盈利的能力 ， 而是通过对游戏和广告等虚拟业务赋能 ， 从而间接盈利 。 当流量增长乏力的时候 ， 游戏和广告业务也自然受到影响 。而且 ， 爆款游戏的生命周期严重影响盈利的可持续能力 。 当PC游戏为主流的时候 ， 《英雄联盟》贡献了很大一部分的游戏收入 ， 手游时代则是《王者荣耀》与《和平精英》 ， 如果接下来这两款游戏走到了尽头 ， 下一个爆款一定会是由腾讯主导吗？ 电商则不一样 ， 虽然也对流量也有需求 ， 但是天花板取决于消费 。 当下 ， 中国经济的韧性相对较强 ， 远未到天花板 ， 扩大消费是永恒的主题 。 在“双循环”的大方向下 ， 阿里的核心商业机会更大 。换一句话说 ， 电商业务与宏观经济关联密切 ， 阿里巴巴执中国电商和新零售牛耳 。 电商在中国社会消费品零售总额中的占比约有20% ， 食品等类目的电商渗透率不过只有5%上下 。 即便未来未必要翻到线上去做销售 ， 商品和场的数字化也是大势所趋 。 长远来看 ， 护城河深且宽 。当然 ， 这是社交和电商在国内天花板的差异 ， 在海外则更不一样 。社交产品想要出海很难 ， 正如微信在国内打造的社交壁垒一样 ， 微信在海外市场难以突破桎梏 。相比来看 ， 电商出海则要顺利很多 ， 它取决于中小厂商和中国产业链的竞争力 。 当下 ， 中国进出口总额连年升高 ， 国内外的中小制造企业 ， 都有意愿通过阿里巴巴达成交易 。2020年第二季度 ， 即便是全球疫情大爆发 ， 物流受阻的情况下 ， 阿里国贸零售商业务增速仍然达26% ， 成立组批发商业务达43% ， 营收规模连年上涨 。
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