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第一财经资讯|既然未来无法预测，如何找到未来业绩优秀的基金产品？( 二 )


第一财经资讯|既然未来无法预测，如何找到未来业绩优秀的基金产品？
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历史上看 ， 这也是成长股风格最大的问题：波动过大 ， 导致大部分持有人亏钱 。 成长股投资往往有两种不太好的波动 。 第一种是基于机制风格 ， 可能会在几年中业绩特别好 ， 但是最终风格切换后 ， 净值出现剧烈下跌 ， 而且会很长一段时间回不来 。 假设一个基金过去5年净值从1块钱增长到了2块钱 ， 表面上看 ， 这是非常不错的业绩 。 但是如果是从1块钱一度增长到4块钱 ， 再跌回到2块钱 ， 大概率绝大多数投资者都是亏钱的 。 第二种是本身波动比较大 ， 基金从1块钱增长到了2块钱 ， 但是中间一度从2块钱跌会到1块钱再反弹回2块 。 这个基金虽然面值也在新高 ， 但大部分持有人是无法忍受巨大回撤的 。
波动是成长股投资的宿命 ， 因为成长股本来确定性就不如价值股 ， 基本面天然波动大 。 同时成长股因为商业的不稳定 ， 导致估值波动也大 ， 两者一叠加造成了成长股的高波动 。
我们需要一个“有管理的选股体系”：从中观视角出发 ， 自下而上选取景气度向上和景气持续的行业中、具有业绩动量的优秀公司 ， 并对标的不断跟踪迭代 。
基金经理如同一个球队教练 ， 一方面要储备好球员、并选择这个阶段状态比较好的球员上场（选择景气向上行业、具有业绩动量的优秀公司） ， 另一方面也要按照对手情况进行针对性的排兵布阵（保持组合的攻守均衡 ， 应对不同市场变化） 。
我们认为组合管理能力 ， 是一个基金经理非常核心 ， 但在国内又被忽视的能力 。 英文里面的公募基金叫做Portfolio Manager ， 而组合管理叫做Portfolio Management ， 这是两个非常接近的单词 ， 意味着组合管理才是基金经理非常重要的工作 。
一方面 ， “好状态的好球员”是他能够不断获得超额收益的主要来源 ， 另一方面 ， 随着他投资框架的成熟 ， 配置方面的收益贡献也在提升 。
可持续的超额收益能力
投资中不可避免的一个问题是“时间久期” 。 长期是反人性的 ， 绝大多数人追求短期反馈 。 在中国的资产管理行业 ， 由于客户的持有久期最短只有一天（今天买入 ， 第二天就可以赎回） ， 一个好的基金产品 ， 也需要做到短期不同阶段都要有所表现 。 一个好的基金产品 ， 往往是每个阶段都有超额收益 ， 同时每个阶段表现都不差 ， 而不是依靠某一个时间段来迅速获得超额收益 。
长期超额收益和整个社会结构变化挂钩 。 比如说过去中国经济发展很大一部分来自人口周期 ， 那么有人口周期属性的行业 ， 往往能带来超额收益 。 这也是为什么坚持在景气向上或者保持的行业选股的原因 。 另一部分的超额收益来自质地 ， 优秀企业创造价值的能力 ， 自然比平庸的企业要大 ， 这一块的超额收益可以通过自下而上选股获得 。
从景气行业和公司业绩动量出发的投资方法 ， 从某种程度上讲 ， 不用去预判市场风格 ， 对不同风格都有较好的适应性 。
长期持有具有“能力”的基金产品
投资收益的短期由运气主导 ， 长期由能力主导 。 如同评价一个运动员的能力 ， 打好了一场比赛可能是运气成分 ， 但是每场比赛都能打好 ， 那就说明是有能力的 。 对于持有人来说 ， 长期持有具有超额收益能力的基金产品 ， 然后放着不动就行了 。
对于普通持有人来说 ， 并没有把握市场风格的能力 。 事实上 ， 任何形式的“择时”都是非常不靠谱的 。 在霍华德.马克斯最新的备忘录《不确定性II》中 ， 他提到“人们总是倾向于将信仰交付给某个流行的“预言家” 。 当他的预测并不完美时 ， 人们就寻找下一个 。 他们永远不会说 ， 我猜预测是根本不靠谱的 。 ”毫无疑问 ， 如果判断对某一种风格或者行业机会 ， 买入最极致的基金 ， 一定会获得很高的收益率 。 然而 ， 谁又有能力去判断呢？我们并不知道市场会如何演绎 ， 后视镜看问题永远清晰无比 。


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