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国际鲜闻|尝试偏空操作，上海中期：双焦供需并不紧张( 二 )


2020年4-6月份焦炭总库存呈现了一波明显的下降 ， 7月份短暂持稳后 ， 8月份再次出现回落 。 截止到2020年8月21日 ， 国内钢厂、焦化厂及港口焦炭总库存为788.9万吨 ， 较2019年同期回落16.8% ， 但仍高于其他年份同期水平（图3右侧） 。
【国际鲜闻|尝试偏空操作，上海中期：双焦供需并不紧张】从库存结构上看 ， 8月份独立焦化厂库存先降后升 ， 港口库存低位回升 ， 而钢厂库存则明显下降 ， 三者的变化很大程度上与8月份激烈且持久的钢焦博弈有关 。 当月钢厂有意打压焦炭价格 ， 但经过三个多礼拜的博弈 ， 最终仍以焦化厂提涨50元/吨结束 ， 在此过程中钢厂消极采购导致焦炭库存向上、中游囤积 。 而在此过程中 ， 钢厂焦炭库存并未出现告急的情况 ， 可在一定程度上说明市场整体供需关系并不紧张 。
图3焦炭库存情况统计
国际鲜闻|尝试偏空操作，上海中期：双焦供需并不紧张
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资料来源：上海中期 ， 钢联数据
从绝对数量上看 ， 我们对当前焦炭库存的评估可大致描述为：库存压力较2019年明显减轻 ， 而7、8月份总库存基本持稳说明了在市场供需两旺的背景下 ， 供需关系基本持稳 ， 暂时未见明显的供应短缺 。
（4）上、下游产能利用率和利润都呈现出继续分化的局面
图4左侧对全国焦炉与钢厂高炉的综合产能利用率进行了统计 ， 图中显示 ， 8月下旬焦炉产能利用率出现明显增长 ， 而高炉产能利用率则小幅回落 。 这一相反方向的变化导致二者的差额快速扩大 ， 可以理解为焦炭的供应强度高于需求强度 ， 说明市场供需关系有趋于宽松的可能 。
图4产业上、下游产能利用率与利润情况统计
国际鲜闻|尝试偏空操作，上海中期：双焦供需并不紧张
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资料来源：上海中期 ， 钢联数据 ， Wind
而从上、下游利润水平上看 ， 随着焦炭价格的再度提涨 ， 当前焦企吨焦利润已提升至270.53元/吨 ， 高于同期螺纹钢毛利润37.74元/吨 。 受成材市场行情低迷以及铁矿石现货价格上涨的影响 ， 二者的差额甚至有进一步扩大的趋势 。 对此 ， 我们依旧认为焦炭市场并未出现供需关系明显紧张的问题 ， 在钢厂利润受到严重挤压 ， 后续的钢焦博弈中 ， 钢厂势必会加大打压焦炭价格的力度 。
（5）是否落实焦化去产能仍是后期市场关注的焦点
虽然我们从焦炭市场供需关系以及产业利润的合理均衡方面考虑 ， 认为焦炭行情有下降的空间 ， 然而由于焦化产业淘汰落后产能是否有效落实的问题始终难有可靠的答案 ， 因而市场对于后期供应始终心存疑虑 。 对此 ， 我们尝试从侧面简要分析如下：
①下半年国内基建及房地产投资加速 ， 钢材市场需求有进一步攀升的空间 ， 由此可以判断焦炭的实际需求量不至于大幅下降 。 从维护国内钢铁产业的健康、有序发展的角度考虑 ， 相信有关部门在对焦化产业进行调控的过程中应当会注意工序产能的匹配问题 。
②虽然山东、山西、河北、河南等地均有较大的去产能目标 ， 涉及到的落后产能甚至超过4400万吨 ， 但得益于新增产能的陆续上线（Mysteel测算已上线约1230万吨 ， 下半年约有3558万吨）以及合规焦企焦炉产能利用率的有效释放 ， 焦炭产能的下降或许并不意味着焦炭产量的下降 。
③虽然从月度产量上看 ， 当前我国钢铁产业全链条受疫情的影响已基本消除 ， 但疫情对整个国内经济的打击依然很大 。 在此情况下 ， 我们认为给经济做“减法”似乎不符合稳定和发展的导向 。 因此 ， 虽然产业结构优化有必要开展 ， 但也不至于因此影响产业链的正常运行 。 在此背景下 ， 更加可能以新产能先上线、年底再淘汰落后产能的方式进行产业调控 。
综合以上分析 ， 我们对后期焦炭供应量及市场供需关系平稳持乐观态度 。


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