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营收|主品牌营收被FILA首超 ,安踏“本末倒置”？

北京时间8月25日晚间，安踏体育（以下简称安踏）对外公布了截至2020年6月30日止的上半年财报。
财报公布之前，安踏股价已连续走高一段时间，市值也稳站2200亿港元之上。财报公布次日，安踏股价却迅速回吐不少，以4.54%的跌幅收盘，截止目前，股价下跌1.3.3%，报82.75港元。从资本市场的态度来看，似乎对这份财报并不是那么满意
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财报表现究竟如何，先看下基本面：
l 营收146.69亿元，相比去年同期的148.11亿元同比下滑1%，但超出市场预期的145.1亿元；
l 净利润16.58亿元，相比去年同期的16.58亿元同比减少28.6%；
l 每股基本盈利0.61元，同比减少28.8%。
【 营收|主品牌营收被FILA首超 ,安踏“本末倒置”？】核心数据显示，安踏上半年的收益、溢利均有不同程度的下滑，可以说，这份财报并未给市场带来太多的惊喜。不过，尽管股价有下滑，但实际上，安踏依然有超20%的年内涨幅。而且在机构们的眼里也依然维持着对安踏的乐观前景预测，其中美银美林、摩根士丹利、摩根大通、野村均在财报发布后提高目标价并给予买入或增持评级。
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这一现象的背后，我们该如何解读？以安踏这份最新财报为出发点，我们或许可以找到部分答案。
毛利率“疫”外创新高
上半年尤其是一季度的疫情对各行各业的冲击有目共睹，作为服装行业的重要一员，安踏却呈现了一个值得市场关注的价值点，那就是毛利率创下了历史新高。期内，毛利83.39亿元，同比上升0.4%，整体毛利率上升了0.7个百分点至56.8%。
整体毛利率的上升得益于FILA品牌贡献增加。业绩报告显示，FILA品牌营收71.52亿元，同比增长9.4%，毛利达到50.4亿元，同比增长7.9%，毛利率为70.5%。除两大主品牌外，以迪桑特为首的其他品牌营收增长8.3%，毛利达到4.77亿元，毛利率为64.5%。
毛利率能够在逆势环境下创新高，实际上反映了公司整体管理能力的优势，也侧面说明了市场对安踏品牌的认可。这也是机构对安踏体育未来发展报以乐观心态的重要原因。
不过，需要注意的是，虽然整体毛利率创下了历史新高，但FILA分部的毛利率与上年同期相比下降了1个百分点，安踏主品牌的毛利率也相比去年同期下降了0.9个百分点至41.6%
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更加值得关注的是，在毛利率创新高的同时，安踏的营收和净利润却并未跟进。因此，这个毛利率的历史新高，在港股研究社看来并不能掩盖基本面带来的影响。也意味着，后疫情时代安踏可能还需要一个较长的过渡期来改善核心数据。
数字化转型赋予更多看点？
事实上，安踏在数字化转型方面带来的看点，可能是吸引机构看好的另一大原因。
财报显示，期内，安踏的电商业务整体营收增长超过了55%，实现了年初的既定目标。其中，直营品牌线上业务方面，FILA、DESCENTE、KOLON SPORT线上业务收入同比增长均超过100%。
事实上，这与安踏体育的数字化转型及新零售发力不无关系。上半年，安踏体育透过“全员零售”系统和直播带货等策略，推动了在线销售，由此也抵消掉了部分线下遭受的损失。在机构们的眼里，安踏或许还可以在这一领域发挥更大的价值。
因为在发布2020年中期业绩报告的同时，安踏也正是对外宣布，从2020年下半年起，将全面推进数字化转型战略。这是安踏主品牌继2010-2011年由“品牌批发”向“品牌零售”转型10年之后的再次升级。
按照规划，未来五年，安踏的线上业务将在其总营收比重超40%，直面消费者业务占比将达70%。在安踏的再次升级转型带动之下，也让市场开始关注，安踏离登顶下一个市值高地还需要多久？
奔赴下一个市值高地 安踏仍需披荆斩棘
这里或许我们需要关注一下，这些年来，安踏发展经历中的几个重要的节点。
2016年，安踏市值突破600亿港元；2018年1月突破1000亿港元；2019年10月16日，安踏盘中市值突破2000亿港元。从1000亿到2000亿，安踏只用了1年零9个月。
随着再次的转型升级，市场可能开始关注，安踏何时能够触及3000亿港元市值？在这个过程当中，有些怎样的暗礁横亘？
1、主品牌营收被FILA首超 且库存预计依然存压
在安踏上半年146.69亿元的总营收当中，FILA品牌营收达71.52亿元，占比高达49%。相比之下，安踏品牌的收益减少10.7%至67.77亿元。FILA对安踏主品牌在营收和毛利率等方面的碾压，对于安踏而言来讲，是一把不可忽视的双刃剑。
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一方面，FILA品牌营收的继续增长，短期内，依然会是安踏营收的重要推动力，带动安踏总体营收的继续增长。
但另一方面，为安踏贡献了近半营收的背后，FILA品牌也潜藏着一些风险。FILA能够持续保持了不错的增速，也是因为这一品牌比较受市场欢迎。但作为服饰行业，本身就存在一定的周期性风险，消费者对于一个品牌的热度往往受到潮流的一些影响。虽说体育品牌在服饰行业中受到这一弊端的影响较小，但也需要持续保持创新能力。


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