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和讯名家|华为被锤真的利好小米？

尴尬癌犯了 ， 为什么媒体都在吹小米业绩不错？
2020年Q2 ， 小米集团(HK:01810)营收535.4亿元 ， 同比增长2.1% 。 Non-GAAP(非国际通用会计准则)净利润33.7亿元 ， 同比下降7.2%——这个业绩增速用两个字形容就是“稀烂” 。
有意思的是 ， 季报发布隔天（8月27日） ， 小米股价大涨11.4% 。 8月11日“小米10周年一往无前”发布会至今 ， 股价涨幅为39% ， 至今市值增加了差不多1600亿港元 。
和讯名家|华为被锤真的利好小米？
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图1：小米集团“10周年一往无前”发布会至今的股价走势 。 来源：雪球
上市公司的市值波动 ， 短期来看是投票机 ， 情绪决定；长期来看是称重机 ， 未来能创造的自由现金流决定 。 抛开短期的因素 ， 我们认为外界对小米的预期 ， 有许多迷思：
小米的业绩 ， 受疫情扰动十分严重 ， 市值未完全反映小米的实力；
华为“不行”了 ， 市场是小米的 ， 份额会有很大的提升；
老调重弹 ， IoT（物联网）星辰大海即将起航 ， 下一个十年小米无限空间 。
本篇报告中 ， 我们将先把上述问题讲清楚 。 接下来 ， 我们会专门撰文 ， 定性的谈谈“小米”当前的真实状态 ， 以及“一往无前”的过程中面临哪些问题 。
01
假设没有疫情
天下苦疫情久矣 ， 久到看多小米的人把疫情当挡箭牌 。 假如没有疫情 ， 小米就一定会有更合理的估值吗？
动动手拉excel ， 为小米得出个正常增速的营收及Non-GAAP净利润 ， 其实是很简单的事情 。
2019年没有疫情 ， 全年营收增速是18% ， 把2020年一季度和二季度个位数的增长改成18% ， 利润率也参照2019年的5.6% ， 可知：
截止2020年6月的十二个月：营收2231亿元 ， Non-GAAP净利润124.9亿元 ， 对应市盈率倍数为38倍——与当前41倍滚动市盈率相比 ， 差距并不大 。
可见 ， 即使没有疫情 ， 按去年的增速和利润率来看 ， 小米现在的估值也很高的 。
问题的关键是 ， 你得明白：小米的增速本来就已经放缓了 。
和讯名家|华为被锤真的利好小米？
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图2：新冠疫情爆发前的2019年小米营收增速已放缓至17.7% 。 来源：公司财报 ， 锦缎
相当部分的小米投资者会认为 ， 放缓只是一时之势 ， 小米营收马上起飞：
“第一 ， 8月17日 ， 灯塔对“251厂”的制裁进一步升级 ， 利好小米手机；第二 ， 5G真的来了 ， IoT业务的再次爆发还会远吗？
剧本就这么容易被安排得明明白白？
02
华为被锤真的利好小米？
回顾一下华为近期的动态 。
2020年8月17日 ， 美国商务部工业和安全局（BIS）发布华为禁令的修订版 ， 在“实体清单”上新添了21个国家的38家华为子公司 。 相对于2020年5月的禁令 ， 限制措施范围进一步扩大 ， 目的在于阻止华为在未经特别许可的情况下获得半导体 ， 包括由外国公司以美国软件或技术开发或生产的芯片 。
此外 ， 新版禁令发布了新的许可证规定 ， 收紧了对实体清单中的华为作为买方、中间收货人、最终收货人或最终用户参与相关交易的限制 。
华为寻求第三方合作的路径举步维艰 ， 手机业务也许会让出一部分份额 。 如果真是这样谁会得利？从用户心智来看 ， 很难是小米 。
举个例子 。 就像让普通球迷（消费者）去评选球王 ， 要是偶像梅西不参加选 ， 你可能选巴萨队内男二号苏亚雷斯 ， 也许会选意甲老总裁C罗 ， 也许会选闪耀欧冠德甲的莱万多夫斯基 ， 也许会选英超利物浦的萨拉赫 。 但是 ， 很少有人去选巴萨队内的格列兹曼吧 。
2020年二季度的智能手机出货量：
中国大陆TOP5分别是华为、Vivo、Oppo、小米、苹果；
全球TOP5分别是华为、三星、苹果、小米、Oppo 。


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