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期汇金|商品期权运行解析――豆粕期权篇（上）( 二 )


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最近一个已到期的合约是M2009系列期权 ， 在8月7日到期 。 前一个主力合约M2005系列期权到期日是4月8日 ， 所以从4月9日开始观察M2009系列期权的变化情况 。 图7显示这段时间内M2009期货价格的走势 ， 以及以4月9日期货收盘价为行权价的平值看涨和看跌期权的价格变化 。 很明显可以看出和期权理论相符的一点是 ， 标的期货价格和看涨期权价格变化成正比 ， 和看跌期权价格变化成反比 。

期汇金|商品期权运行解析――豆粕期权篇（上）
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除了平值期权 ， 实值期权和虚值期权的价格变化也符合这一特点（见图8、图9） 。 这里还可以看到和期权理论一致的一个相关性 ， 就是对于同一标的 ， 行权价与看涨期权价格成反比 ， 与看跌期权价格成正比 。 即看涨期权的行权价越高 ， 期权价格越低；而看跌期权的行权价越高 ， 期权价格越高 。

期汇金|商品期权运行解析――豆粕期权篇（上）
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此外可以看到 ， 无论看涨还是看跌 ， 虚值期权在到期时价格降至最小变动价格 ， 时间价值消耗殆尽 ， 符合到期时间和期权价格成正比的关系 。 但这里需要注意的一点是 ， 到期的时候 ， 虽然期权合约即将消失 ， 但实值期权本身仍有一定价值 ， 这也是所谓“末日轮”行情的机会所在 。 也就是临近到期 ， 虚值期权价格降到很低 ， 但是标的价格大幅变动之后 ， 虚值期权变为实值期权 ， 价格大幅上涨 ， 可以获得超高收益率 。
例如7月27日到8月7日十个交易日内 ， 标的M2009合约从3020跌至2841 ， 行权价2850及以上的看涨期权和行权价2800及以下的看跌期权都是虚值期权（实际交易以结算价为准） ， 价格都降至最小变动价位0.5 。 而原本行权价高于2841的虚值看跌期权 ， 价格大幅上升 ， M2009P3000从40.5涨至159 ， 涨幅近3倍 ， M2009P2900从10.5涨至61 ， 涨幅更是近5倍 。 由此可知 ， 期权交易时很精细的 ， 对标的期货价格变化同样的看法 ， 可以有不同的表达 ， 同一个策略 ， 选择不同行权价的期权合约去交易会有不同的效果 。

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当标的期货价格走出单边趋势行情时 ， 期权价格也相应跟随变动 ， 那在震荡行情中期权价格如何变化呢？还以M2009合约为例 ， 6月8日收盘价为2809 ， 到6月29日收盘价为2805 ， 整个时间段内都在2800~2840区间震荡运行 ， 但平值期权M2009C2800和M2009P2800的价格都下降了（见图10） 。 在标的价格几乎没变的情况下 ， 一方面是因为时间价值在不断减小 ， 另一方面则是波动率下降所导致的 ， 这也反映了期权的多维驱动的特点 。 下图可以明显看出这段时间内平值看涨和看跌期权的隐含波动率都减小了大约3个百分点 ， 符合波动率与期权价格变化成正比的关系 。

期汇金|商品期权运行解析――豆粕期权篇（上）
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当然 ， 前面比较期权价格与标的价格变化的同时 ， 没有去除波动率和到期时间的影响 。 但除了临近到期的时候 ， 时间价值衰减速度加快 ， 标的价格的影响程度通常是比波动率还有到期时间更大的 。 在标的期货出现趋势行情时 ， 主导期权价格变化方向的因素是标的价格 ， 波动率和到期时间是在这此基础上影响期权价格变化幅度的附加因素 。 也就是说 ， 标的价格上涨 ， 看涨期权价格也上涨 ， 看跌期权价格在下降 ， 如果同时波动率是下降的 ， 那么看涨期权价格上涨的幅度可能会更小一些 ， 看跌期权价格下降的幅度更大一些 。 比如M1805合约价格上涨 ， 同时波动率也在上涨 ， 但M1805P2800期权的价格仍然下跌 ， 显然标的价格对方向的影响更大 。


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