纸币泛滥大时代：寻找类黄金资产( 三 )
2纸币的泛滥：黄金长期上涨如果全球经济疲弱或下行 ， 货币宽松就会继续 。 而从宏观维度看 ， 要理解过去和未来的大类资产配置 ， 就必须理解纸币主导的货币政策 ， 尤其是对黄金的理解 ， 至关重要 。2.1 黄金天然对抗超发过去几十年 ， 全球纸币政策几乎演绎到了极致：从正常的利率调控政策到零利率、负利率 ， 甚至再到QE和“直升机撒钱”；各国央行从调控短端利率到调控长端利率 ， 从购买优质资产到购买劣质资产 ， 从有偿借出钱到免费送钱 。
而保障货币的地位最核心的一点就是稀缺性 。 比如贝壳、石头、鸟类羽毛等等都曾作为货币被使用过 ， 还有监狱中的香烟、酒、茶叶等也都可以成为货币 ， 归根到底是因为它们在特定时期、特定场合下是稀缺的 。 但随着人类技术的进步 ， 很多过去稀缺的商品变得不再稀缺 ， 贝壳、石头、鸟类羽毛被大量发现 ， 就很难再承担货币的功能 。这是因为 ， 当一种商品可以被大量生产出来 ， 那么这种商品作为货币属性的“信誉”就会丧失 。 比如 ， 最开始人类要找到贝壳很困难 ， 可能需要投入大量的劳动时间 ， 但如果突然到了海边 ， 发现遍地都是贝壳 ， 那谁还会愿意拿自己辛辛苦苦采摘的果实、冒着生命危险获取的猎物 ， 去换取唾手可得的贝壳呢？同时大家手里原有的贝壳也变得一文不值了 ， 这就是货币贬值带来的财富转移 ， 其实就是钱不值钱了 ， 大家对该种货币的信誉也会大打折扣 。纸币归根到底是“纸” ， 是人造的货币 ， 其稀缺性主要靠发行者的“自觉” ， 但往往无法保证 。 而黄金的稀缺性是大自然保证的 ， 是一种天然的货币 。 黄金是大自然中极其稀缺的资源 ， 截至2019年末 ， 已经开采到地面上的黄金总存量有19.7万吨 ， 已经探明的地面下的黄金储量还剩下4.7万吨 。 在过去的120年里 ， 已经开采出的黄金存量年均增速只有1.5% ， 即使考虑到技术的进步 ， 过去20年中的黄金存量增速也只有1.6% 。
所以黄金价格的“腾飞” ， 就开始于纸币泛滥的时代 。 1971年美国停止美元兑换黄金 ， 全球进入了不受控制“印刷”纸币的时代 。 在1971年之前的180年时间里 ， 黄金价格年化涨幅不到0.5%；而从1971年至今的近50年里 ， 年化涨幅达到了7.6% 。 相对而言 ， 从1971年至今 ， 美元对黄金贬值了97% ， 果真成了“纸币” 。
其它纸币的贬值幅度更大 。 1971年以来 ， 土耳其、巴西、墨西哥、印尼、阿根廷、南非等新兴经济体的货币 ， 仅仅对美元的贬值幅度都有90%以上 ， 对黄金的贬值幅度那就更多了；印度、菲律宾、韩国、中国货币对美元的贬值幅度也有50%以上 。主要发达经济体中 ， 1971年以来 ， 英国、瑞典、澳大利亚、加拿大货币对美元也有贬值 ， 但幅度远远小于新兴经济体 。 德国、新加坡、日本、瑞士货币对美元有明显的升值 ， 但考虑到美元兑黄金的贬值幅度 ， 所有的纸币对黄金都是大幅贬值的 。
背后的原因就是纸币超发导致相对稀缺性发生变化 。 从1971年开始算 ， 美元纸币增长了21倍 ， 美国经济实际增长2.7倍 ， 黄金存量只增长了1.1倍 。 黄金的增长速度 ， 不仅远远慢于纸币的“印刷”速度 ， 也远远低于其他商品的生产速度 。 所以 ， 如果纸币大量印刷 ， 以纸币标价的稀缺商品或资产的价格就会长期上涨 。
2.2 货币超发不止 ， 黄金行情不结束上一波黄金的十多年大牛市终结于2013年 ， 和美联储超发货币的节奏放缓有很大关系 。 因为从2012年起 ， 美国的多项经济指标就开始不断释放积极信号 ， 所以在2013年已经开始讨论货币刺激规模缩减的问题 。 2013年5月伯南克提出美联储可能要缩减QE的规模 ， 直到2013年底的议息会议上 ， 美联储决定开始行动 。 当时黄金价格在一年时间里暴跌了28% ， 可以说 ， 美国超发货币节奏的放缓 ， 是黄金牛市结束的最直接原因 。
本轮黄金的行情还未结束 。 我们不妨用美国政府债务扩张速度来代理货币超发的程度 ， 每一轮美国政府债务大幅扩张 ， 都会带来黄金的大行情 。 比如上世纪的70年代、2001年-2012年、以及2018年至今这一轮黄金价格上涨 。 尽管当前黄金价格在历史高位徘徊 ， 我们认为黄金的大行情还不会结束 。 主因在于美国疫情二次爆发 ， 经济恢复还需要较长时间 ， 货币超发的步伐仍会继续 。
2.3 资产的通胀甚于商品如果拉长历史来看 ， 全球通胀的加速也开始于纸币超发时代 。 打个比方 ， 如果美联储宣布所有的1美元都变成2美元 ， 那物价不就可以翻倍了吗？所以在1971年之前的110年时间里 ， 美国通胀上涨了4.7倍 ， 年化1.6%；而1971年至今的49年时间里 ， 美国的通胀上涨幅度就达到了5.5倍 ， 年化高达3.9% 。而且在1971年之前的110年里 ， 97%的物价上涨集中在美国内战、一战、二战期间的10多年时间里 ， 也是和纸币超发有关；其它100年时间中基本上没有通胀 。在1971年之前的110年 ， 35%的时间里美国CPI同比是为负值的 ， 出现了明显通缩 。 而从1971年至今 ， 美国CPI基本上没有出现过负值 。
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