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公司|多家机构轮番做空，跟谁学究竟有没有水分？

《投资者网》侯书青
8月4日 ， 经历了11轮沽空的跟谁学（NYSE：GSX）股价收盘涨幅逾9% ， 市值达232亿美元 ， 超过了新东方（NYSE：EDU） 。 8月7日 ， 香橼（Citron）再次做空跟谁学 ， 称其存在证券欺诈 。 受此消息影响 ， 当日跟谁学股价应声下跌 ， 跌幅一度超20% 。
网络上对跟谁学的负面评价也时有出现 ， 有知乎网友晒出跟谁学的工作人员在朋友圈中收购微信号的截图、在家长群中"自导自演"欺骗用户等行为 。 黑猫投诉上关于跟谁学的108条投诉中 ， 除了教培行业常见的退款难之外 ， 还有虚假宣传、态度不佳等问题 。 《投资者网》在试用其APP时 ， 也发现了疑似机器人用户刷评的情况 。
与新东方、好未来（NYSE：TAL）等同行相比 ， 跟谁学的业绩表现十分突出 。 2019年度其收入增长率达432% ， 而同行仅为50%左右 。 但与高速增长的营收数据相伴而行的是增速和金额远超同行的销售费用 ， 以及业内独一份的研发投入却仍不见专利技术 。
业绩突出 ， 频遭沽空
跟谁学成立于2014年6月 ， 创始人陈向东为新东方前执行总裁 ， 团队成员也主要来自新东方等教培机构以及阿里、百度、腾讯等互联网巨头 。 2015年3月 ， 跟谁学宣布完成总额5000万美元的A轮融资 ， 这一数字刷新了当时中国创业公司A轮融资的记录 。 这也是2019年6月公司成功登陆纽交所之前的唯一一轮融资 。
跟谁学当年的上市发行价为每股10.5美元 ， 股价最高时达到了每股140美元 ， 在行业内超过新东方 ， 仅次于好未来集团 。
木秀于林 ， 风必摧之 。 与同类公司相比 ， 跟谁学的业绩增速可谓惊人 ， 这也是它被多家做空机构"盯上"的原因 。 财报显示 ， 跟谁学2019年净利润为2.26亿元 ， 而2020年第一季度营收达到了1.48亿元 ， 预计2020年全年利润7.77亿元 ， 增长率或将高达240% 。
2020年 ， 对跟谁学的第一次沽空发生于2月26日 ， 做空机构灰熊（Grizzly Research）发布报告指出跟谁学存在夸大财务数据、刷单等问题 。 报告中还对跟谁学今年1月斥资3.3亿于郑州买下的3栋楼提出质疑 ， 称实际投资仅约7500万元 ， 存在转移资金的嫌疑 。
此后 ， 包括香橼、浑水（Muddy Waters Research）、灰熊等机构仍陆续多次发布沽空报告 。
今年4月香橼首次发难时 ， 就指出跟谁学2019年营收被夸大了70%左右 ， 4月30日和5月7日又分别指出其存在篡改和伪造审计报告的行为 。
5月 ， 另一家做空机构浑水发布的报告显示 ， 跟谁学至少虚构了70%的用户 。 报告中浑水还称 ， 在跟谁学的用户中发现了相当数量的"机器人" ， 它们会早在开课前30分钟便进入平台 ， "机器人"们所报的课程也会在开课前几分钟出现用户大量涌入的现象 。 浑水认为这是跟谁学虚报用户数的证据 。
6月2日晚间灰熊又针对跟谁学发布了第二份做空报告 ， 称自己掌握了跟谁学利用虚假用户信息刷单的证据 。
8月7日之前跟谁学共被沽空11次 ， 但这些质疑均未对跟谁学的股价造成太大影响 。
回应与传闻
对于多家机构的屡次发难 ， 跟谁学方面对其中指出的问题均有所回应 ， 半年以来的多次交手可谓有来有回 。 从历次回应来看 ， 公司似乎颇具底气 。
对于香橼的首次沽空 ， 跟谁学回应比较简单："该份报告充满了不实的指控 ， 对于提供不利证据的相关方 ， 我们保留法律诉讼的权利 。 "根据跟谁学的说法 ， 此份做空报告并未涵盖占公司收入69.34%的高途课堂 ， 这一数据与灰熊方面给出的虚报70%用户的结论基本吻合 。
关于5月浑水的质疑 ， 跟谁学解释称浑水根本不了解跟谁学的模式 。 由于跟谁学采用的是双师模式 ， 在开课前30分钟学生们会进入辅导老师的"直播间" ， 辅导老师在这段时间里会督促学生们完成课前准备 ， 并在大班课开始前将自己负责的学生接入主讲老师的直播间 。 这也解释了浑水提到的"课堂中用户数突然增加"的现象 。


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