中国|中美央妈宽松背后有何不同？高盛：唯有中国能再次拯救全球经济
财联社讯 ， 新冠病毒大流行在全球范围内引发了前所未有的货币和财政扩张 。 为了支持为疫情重创的经济 ， 全球央妈都几乎将资产负债表扩张到了空前的规模 。 然而 ， 其中中美两国形成了鲜明的对比：美联储的资产负债表从3月到5月扩张了近3万亿美元（相当于GDP的14%） ， 但中国人民银行的资产负债表从1月到6月实际上收缩了近1万亿人民币 ， 而上半年的货币政策支持相当于9万亿元人民币（相当于GDP的9%） 。
这就引出了一系列的问题：为什么在最近的宽松周期中 ， 中国央行的资产负债表没有扩张？中国央行的各种宽松措施对其资产负债表有何影响？中国央行的扩表空间还有多大？高盛（Goldman Sachs）在最新发表的报告中给出了答案 。
在解答这一系列问题后 ， 高盛总结称 ， 如果全球经济再次下滑 ， 尽管美联储必当全力以赴 ， 但由于美元霸主地位岌岌可危 ， 拯救世界的重任将再次取决于中国 ， 就像2008/09年那样 。
中国央行的资产负债表为何没有扩张？
由于新冠疫情在美国全面爆发 ， 衰退风险一触即发 。 美联储不仅将政策利率降至零水平 ， 还实施了"All in量化宽松（QE）" 。 在其资产负债表的资产侧增加了国债和MBS的购买 ， 由负债侧的准备金"买单"（见图1） 。 这种模式类似于2008年全球金融危机期间的QE1 ， 随后是2010年的QE2和2012年的QE3 。
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然而 ， 中国人民银行的宽松机制却截然不同 。 与美国不同 ， 中国一直在逐步从基于数量的货币政策框架过渡到基于价格的货币政策框架 。 当中国央行下调存款准备金率时 ， 直接影响是将存款准备金转化为超额准备金 ， 而不会对央行的资产负债表产生净影响 。 在银行将超额准备金转换为贷款之后 ， 在乘数效应完成、部分贷款收益作为法定准备金回流之前 ， 中国央行的资产负债表甚至可能收缩 。 政策执行方式的差异 ， 即美联储的量化宽松和中国央行的降准 ， 就是中国央行资产负债表在最近的宽松周期中没有像美联储一样大规模扩张的根本原因 。
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中国央行资产负债表的组成部分告诉我们什么？
为了进一步比较 ， 高盛将目光转向了资产负债表的具体组成部分 。 央行资产负债表受季节性因素影响较大 ， 因此首先对各组成部分进行了季节性调整 。 如下图所示 ， 高盛得出了3个结论：
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首先 ， 尽管美联储资产负债表从2019年上半年到2020年上半年出现了大幅逆转 ， 但今年中国央行资产和负债的变化却与去年相似 。
其次 ， 美联储资产负债表的净增长幅度较大 ， 而中国央行资产负债表各组成部分的净变化很小 。
第三 ， 美联储资产负债表扩张的主要推动因素是准备金（负债方面）和其持有的美国国债（资产方面）双双上升 。 然而 ， 就中国央行的资产负债表而言 ， 情况更为复杂：对银行的债权适度增加 ， 主要是受再贷款/再贴现计划的推动 ， 而银行准备金下降逾1万亿元人民币 ， 可能与下调存款准备金率有关 。
中国央行今年放松了多少货币政策？
中国人民银行官员近期评论了央行支持实体经济的多种方式 ， 并称在2020年上半年 ， 非利率宽松货币政策累计达到9万亿元人民币（见下图） ， 包括公开市场操作、MLF/TMLF、降准、再贷款和再贴现等 。
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