中国|中美央妈宽松背后有何不同？高盛：唯有中国能再次拯救全球经济( 二 )
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高盛指出 ， 中国央行在2020年上半年实施的货币政策宽松类型有三个特点值得注意 。 首先 ， 一些政策工具是非常短期的流动性准备金（例如 ， 2月初1.7万亿元人民币的公开市场操作OMO是7天和14天的逆回购） 。 其次 ， 其中一些数据指的是贷款总额 ， 而非净贷款额 。 第三 ， 许多宽松措施本质上是有针对性的 。 这些资金专门用于受疫情严重打击的部门、在获取信贷方面面临最大挑战的小企业和个体经营者 ， 而且是在疫情对经济影响最严重的时期 。 有鉴于此 ， 这些宽松措施对中国央行资产负债表的综合影响并不是很大 ， 且可能不会持续很长时间 。
为什么中国的M2增幅没有美国那么大？
高盛再次强调了美国和中国在广义货币供应量（M2）扩张方面的差异 。 事实上 ， 在美联储的宽松政策下 ， 美国的M2增长大幅跳升：从2019年12月的同比增长6.7% ， 上升到2020年6月的同比增长22.9% 。 而相比之下 ， 中国的M2增速则要温和得多：从2019年12月的同比增长8.7% ， 到2020年6月的同比增长11.1% 。
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高盛认为 ， 这种差异背后有两个原因：
首先 ， 如前所述 ， 中国央行宽松政策的力度小于美联储 。 如果考虑到宽松措施的总量与净额、短期与长期的性质 ， 这一力度将更小 。
第二 ， 这与两国央行的执行方式有关 。 在表6和表7中 ， 高盛将M2增长的驱动因素分解为货币基础和货币乘数 。 在美国 ， 由于新冠疫情的爆发和经济的持续低迷 ， 货币乘数今年有所下降 。 M2增长的加速完全是由货币基础的急剧扩张推动的 。 相比之下 ， 中国的货币乘数上升 ， 货币基础几乎没有变化 。
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换言之 ， 为了促进放贷并抗击自大萧条以来最严重的衰退 ， 美联储必须大幅增加货币基础 ， 而中国央行则可以诉诸更直接的工具 ， 比如定向宽松和窗口指导 ， 以增加银行贷款 。 这意味着 ， 中国不需要像美国一样使M2大幅扩张 ， 为经济提供支撑 。
中国央行的政策空间还有多少？
以史为鉴 ， 中国央行资产负债表占GDP的比重在2009年达到了65%的峰值 。 在目前相当于GDP的37%的水平上 ， 如果以之前65%的峰值为上限 ， 中国央行的资产负债表似乎还有扩大的空间 。 不过 ， 高盛指出 ， 中国央行资产负债表管理会被一些潜在因素所制约 ， 其中包括通胀和资产价格考虑、金融杠杆担忧以及资本外流压力 。
另一方面 ， 除了少数考虑汇率因素的新兴市场国家 ， 中国的存款准备金率相对于其他许多经济体仍处于较高水平 ， 这意味着在必要时还有下调的空间 。 不过需要注意的是 ， 存款准备金率在中国货币政策中的作用近年来一直在下降 。 2014年前 ， 当贸易顺差导致外汇储备大幅上升时 ， 该工具在吸收过剩流动性方面发挥了核心作用 ， 但今年来 ， 公开市场操作（OMO）和各种贷款工具在中国人民银行工具包中的作用正变得越来越重要 。
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【中国|中美央妈宽松背后有何不同？高盛：唯有中国能再次拯救全球经济】（上海 ， 编辑 黄君芝）
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