股票|正邦科技晋升为猪肉板块的带头大哥？
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超级猪周期是市场上一些投资机构对本轮猪肉价格上涨速度、幅度以及预计持续的时间远超以往的一种描述 。 超级猪周期成了今年各大投资机构研究报告里的关键词 。
超级猪周期背后 ， 大小投资者蜂拥而至 ， 不论是生猪养殖企业还是饲料生产企业 ， 今年以来股价一路高歌 ， 不少公司股价创出新高 。
以畜禽饲料生产和畜禽养殖为主业的正邦科技（002157.SZ）股价自2018年10月行情启动以来上涨315.6% ， 市值一度超过600亿元 。 截止2019年11月7日收盘 ， 正邦科技市值416亿元 ， 对应2018年扣非净利润市盈率高达180倍 。
事实上 ， 正邦科技的主要利润来源于饲料 ， 但饲料业务长期支撑业绩面临较大的压力；同时受制于农户养殖户拓展缓慢以及资金紧张 ， 生猪养殖规模持续扩张面临极大挑战 。
未来不管公司将宝押在“猪”上还是压在“饲料”身上 ， 风险都将持续存在 。
饲料市场份额被抢
正邦科技作为猪料头部企业近几年表现明显差于其他竞争对手 。
长期以来 ， 正邦科技饲料销售业务利润贡献一半以上 ， 2018年饲料销售收入占比60% ， 贡献利润比例59.38%；养殖业收入占比34.5% ， 贡献利润比例26.73% 。 2019年上半年饲料销售收入占比52.64% ， 利润贡献更是高达86.27% 。 可见 ， 饲料销售是公司利润的主要支撑 。
值得注意的是 ， 正邦科技饲料销售额从2014年开始走稳 ， 连续五年没有增长 ， 饲料产品毛利率较为稳定 。 2013年公司饲料销售额137.88亿元 ， 2018年公司饲料销售额132.79亿元 ， 相对2013年校小幅下降 。 2019前半年饲料销售收入同比进一步下降30% 。 饲料销售长期以来作为公司业绩的主要支撑 ， 但是销售收入明显走平 。
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事实上 ， 正邦科技饲料业务多年不增长 ， 一方面因为饲料行业增速放缓 ， 另一方面由于市场竞争加剧 ， 市场份额被抢占 。
据农村农业部统计 ， 2014年全国饲料总产量为1.97亿吨 ， 2018年全国饲料总产量2.28亿吨 ， 4年间复合增长率仅3.7% 。 正邦科技2014年饲料销售461万吨 ， 2018年销售479.59万吨 ， 年复合增速远低于行业平均增速 。 2019年上半年全国饲料总产量同比下降0.5% ， 其中猪料产量同比下降14% ， 而正邦科技2019前半年公司饲料销售213万吨 ， 同比下降23.4% ， 下降幅度远超过行业 。
通过比较可以发现 ， 国内饲料销售头部企业新希望、海大集团2018年及2019前半年饲料销售情况均优于正邦科技 。
新希望2018年销售饲料1704万吨 ， 同比增长8.37% ， 其中猪料销量达440万吨 ， 同比增加约8% ， 2019上半年新希望饲料销售876万吨 ， 同比增长13.74% ， 其中猪料销售196万吨 ， 同比下降2.09% 。 海大集团2018年销售饲料1070万吨 ， 同比增长26% ， 其中猪饲料销量232万吨 ， 同比增长53% ， 2019上半年海大集团实现饲料销量539万吨 ， 同比增长18% ， 其中猪饲料销售量同比下降6% 。
正邦科技作为猪料头部企业近几年表现明显差于其他竞争对手 。 2018年海大集团和新希望饲料销售量合计占市场份额12.18% ， 其中猪料合计占市场份额6.9% 。 正邦科技2018年猪料销售293.44万吨 ， 占市场份额3% 。 由于2019年正邦科技销售不如竞争对手 ， 市场占有将进一步下降 。
规模扩张压力大
正邦科技生猪养殖毛利率明显低于可比公司
正邦科技的另一块业务为生猪养殖 ， 2018年公司生猪营收占比34.49% ， 贡献利润26.73% 。 近几年公司生猪销售额逐年增长 ， 2014年生猪养殖营收15.61亿元 ， 2018年生猪养殖营收76.26亿元 ， 年复合增长率48.67% 。
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