股票|正邦科技晋升为猪肉板块的带头大哥？( 二 )
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正邦科技2018年生猪出栏量556万头 ， 2019上半年生猪出栏量309.36万头 。 尽管公司生猪养殖快速增长 ， 但是相比较于温氏股份2018年2230万头和牧原股份1101万头出栏量相比差距较大 ， 并且与温氏股份、牧原股份相比 ， 公司生猪养殖毛利率更低 。
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对比可以发现 ， 最近三个报告期 ， 正邦科技生猪养殖毛利率明显低于可比公司 。
事实上 ， 温氏股份主要以“公司+农户”紧密结合的轻资产养殖为主 ， 而牧原股份以“自繁自养”重资产经营模式为主 。 正邦科技生猪养殖模式将“自繁自养”和“公司+农户”两种方式结合 ， 按理来讲产品毛利率应该与可比公司相当才对 ， 但实际上比两个竞争对手低很多 ， 这是不少投资者存在的疑问 。
正邦科技在2018年年度报告里表示“报告期内新建繁殖场的仔猪产能尚未匹配足够多的合作养户” 。 可见公司在轻资产模式扩张方面并不顺利 。 在此背景下 ， 后期继续扩张轻资产规模或许要给养殖户更多的优惠条件 ， 如此给轻资产生猪养殖成本上涨带来不小压力 。
正邦科技扩张规模一方面受制于合作养户拓展进展慢 ， 进而抬高养殖成本 ， 另一方面受制于资金压力 。
2019年三季度末 ， 正邦科技账上货币资金13.98亿元 ， 其中4.36亿元为受限资金 ， 可用货币资金为9.62亿元 ， 而短期借款高达39.73亿元 ， 其中绝大部分为保证借款 。
公司从2015年开始短期借款急剧增加 ， 主要用于生猪养殖规模的扩张 。 2015-2018年公司投资活动现金净流出分别高达14.22亿元、20.66亿元、41.86亿元、31.48亿元 ， 远高于同期经营活动净现金流7.35亿元、16.91亿元、9.17亿元、13.3亿元 ， 对应在建工程和固定资产大幅增长 。
目前公司资产负债率高达69.8% ， 远高于海大集团、牧原股份、温氏股份及新希望等业务可比公司 。 公司如果想继续扩大规模 ， 必须要解决资金问题 。
事实上 ， 正邦科技目前正在通过转让子公司、成立合伙企业以及发行可转债进行再融资 。 其中 ， 上市公司拟将全资子公司正邦作物保护100%股权转让给上市公司第一大股东江西永联 ， 转让价款13.15亿元（交易尚未完成）；公司拟发行16亿元可转债用于猪场建设及偿还银行贷款 ， 目前等待证监会核准 。
关于此次发行可转债 ， 证监会针对产能、多项财务指标、其他融资情况以及大股东股份质押等情况提出了21个问题 ， 发行可转债能否通过存在较大的不确定性 。
此时的正邦科技面对多个问题 。 一方面 ， 作为利润主要来源的饲料业务受行业和市场竞争的影响 ， 难以长期支撑业绩；另一方面 ， 生猪养殖业务受制于养殖户拓展缓慢和资金紧张 ， 以“公司+农户”的轻资产模式扩大规模将面对很大压力 。
退一步来讲 ， 即便公司解决了资金问题 ， 大规模进行生猪养殖 ， 等到生猪出栏的时候 ， 猪周期的上升期会不会已过 ， 如果与农户签约的收猪价格与市场“倒挂” ， 这些猪会不会砸到自己的手里面？
【股票|正邦科技晋升为猪肉板块的带头大哥？】
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