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财经外研社|“雷曼猎手”艾因霍恩致投资者信：押注通胀上升


财经外研社|“雷曼猎手”艾因霍恩致投资者信：押注通胀上升
本文插图
传奇投资人大卫·艾因霍恩旗下的绿光资本最近一直在调整仓位 ， 集中增持了大量股票 ， 且这些股票都有一个共同特征：那就是能够从经济不同领域的价格上涨中获益 。
号称“雷曼杀手”的艾因霍恩显然是在押注通胀上升 。 在第二季度致投资者的信中 ， 艾因霍恩指出 ， 正是基于美联储此前的一系列表态 ， 绿光资本进行了相应的策略调整 。 他还认为 ， 通胀上升可以将目前市场上投机色彩较重的交易暴露出来 ， 达到挤压泡沫的效果 。
今年以来 ， 美联储曾多次表示将把利率维持在接近于零的极低水平 ， 并暗示可以容忍通胀率升至2%的目标水平 。 从美联储官员最近的言论以及经济学家的分析中可以看出 ， 美联储或许会设定一个“平均通胀目标” 。 按照这个目标 ， 美联储不仅可以容忍通胀率高于其设定的2%目标水平 ， 甚至“希望”出现这样的局面 。
随着美国经济复苏进程启动 ， 物价水平也确实开始缓慢回升 。 6月份美国消费者价格指数(CPI)上涨了0.6% ，较5月份下降0.1%已经明显回暖 。 再加上全球各国推出的财政刺激举措 ， 市场对于通货膨胀的预期也开始回升 。
绿光资本押注通胀上升的三个路径
通胀上升预期在目前绿光的投资组合中已经得到了充分体现 ， 主要包括三个方面 。
首先 ， 绿光资本押注资源类商品价格将会走高 。 投资加拿大矿业公司泰克资源(TECK)就是一个重要手笔 ， 绿光认为贱金属价格回升有望带动泰克资源的股价反弹 。 昨日收盘 ， 泰克资源上涨6.17% 。 另外 ， 绿光资本还投资了康索尔能源(CNX) 和Chemours Company(CC) ， 前者有望在天然气价格上涨中获利 ， 后者则押注二氧化钛价格走高 。
其次 ， 绿光资本还预期房价将会上涨 ， 长期利率上升 。 因此 ， 艾因霍恩在投资组合中加入了房地产建筑和开发公司Green Brick Partners(GRBK) 。 受按揭利率降至历史低位的影响 ， 美国房价最近出现了强势反弹 ， 6月份折合年率的涨幅达到4.9% ， 创下2013年6月以来单月最高水平 。 与此同时 ， 绿光资本还投资了年金和寿险公司Brighthouse Financial(BHFAP) ， 以期从股市反弹以及长期利率上涨中获利 。
最后 ， 绿光资本还借由一种间接方式押注通胀上涨——通胀掉期 ， 这是美国财政部发行的通胀保值债券(TIPS)的一种衍生品 。 绿光资本称 ， 它之前不曾持有、而今重仓持有的投资产品包括两年期、五年期和十年期通胀掉期 。
豪赌通胀上升：为什么是通胀掉期
绿光资本在致投资者的信中 ， 进一步解释了为什么豪赌通胀掉期的原因：
“关于如何在通胀上升中获利 ， 绿光资本探索了多种方法 ， 最后找到了一种最直接的方法：通过通胀掉期押注美国CPI意外上涨 。 通胀掉期是通胀保值债券的衍生品 ， 流动性极强 ， 其价值取决于未来某个时间的官方CPI数据 。 5月份的时候 ， 两年期、五年期和十年期的通胀掉期预示 ， 未来这三个时间段的年通胀率分别为0.1%、0.8%和1.3% 。 相比之下 ， 过去十年的年通胀率平均为1.7% 。 在这种状况下 ， 即使实际通胀率只达到长期均值的水平 ， 投资也可以获得不菲的回报 。 如果实际通胀率更高 ， 回报率将更加可观 。 ”
“因此 ， 绿光基金对投资组合进行了调整 ， 之前不曾持有、而今重仓持有的投资产品包括两年期、五年期和十年期通胀掉期 。 需要提醒投资者注意的是 ， 到二季度结束时 ， 上述三个时间段的通胀预期已分别升至1.3%、1.4%和1.6% 。 ”
“理论上说 ， 通胀上升将会推高长期利率 ， 同时压低美国国债价格 。 但是与投资通胀掉期相比 ， 做空美国国债没有那么大的吸引力 。 原因就在于 ， 国债价格已不再是自由市场价格的反映 。 美联储不仅通过大举购买国债的方式对市场进行了直接干预 ， 还表示将研究“收益率曲线控制”(YCC) ， 以此调节国债收益率 。 对于美联储考虑控制收益率曲线的做法 ， 市场已是心知肚明 。 因此 ， 再想靠超低债券价格来获得高收益率 ， 现在看来已没那么容易 。 自3月触及低位之后 ， 未来10年的通胀预期已上涨整整一个百分点 ， 而同期10年期美国国债收益率几乎还在原地踏步 。 ”


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