界面新闻|IPO雷达|美柚股份转战创业板：上市前夕现金流大幅下滑，广告业务触及天花板

A股的“她经济”又将迎来一家纯正标的。
在深交所公布的创业板改革并试点注册制获受理企业中，出现了厦门美柚股份有限公司（下称“美柚股份”）。
绝大部分女性对这家公司并不陌生。美柚股份拥有核心APP美柚、柚宝宝、柚子街、羊毛省钱、返还网等，产品累计用户超2.5亿、月活与日活用户分别达到3100万人和750万人。不过，美柚股份 2019年新发力的返利导购业务，是一项只赚吆喝不赚钱的买卖。
这家知名度颇高的公司始终被工具类产品这一紧箍咒牢牢锁住，是否已经触到了自身业务的天花板？
广告营销双刃剑美柚股份核心APP美柚，功能主要涵盖女性经期及孕期管理、资讯阅览、知识科普、社区交流、线上购物等。通过为用户提供免费的经期、孕期、育儿等健康管理工具，积累了数量庞大的用户群。 2017年-2019年，美柚股份营业收入分别为4.23亿元、5.16亿元、6.17亿元，增速分别为21.88%、19.57%；归母净利润分别为1.12亿元、1.48亿元、1.24亿元， 2019年净利润同比下滑16.05% 。
招股书显示，截至2019年12月31日，美柚股份旗下所有产品累计用户超过
2.5亿；主要App合计月活跃用户超过3100万，日活跃用户超过750万。
这一用户数字十分惊人。根据权威第三方研究机构QuestMobile《2020女性新消费趋势报告》的数据：2020年2月移动互联网女性用户规模达到5.4亿。 2.5亿用户意味着全网超过四成女性都是美柚的用户。
庞大用户群意味着流量。美柚股份利用美柚APP导流，构建起了一套盈利模式。
从美柚股份营收构成来看，广告服务是收入主要来源。

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数据来源：招股书，界面新闻研究部

2018年，竞价类广告与非竞价类广告的营收合计达到3.59亿元，占当年总营收5.15亿元的70% 。具体细分来看，竞价类广告当年实现营收2.48亿元，非竞价类营收则达到了1.11亿元。
竞价类与非竞价类广告两种类型，差异主要体现在定价方式及结算方式上的不同。但这两种广告类型的本质都是以核心APP为窗口，为用户提供广告服务。美柚股份通过运营的美柚、柚宝宝等移动应用产品，向广告客户提供广告资源位，并基于广告点击数、展示天数、曝光数等结算方式取得广告服务收入。目前，美柚股份广告终端客户类型主要包括美容美体、医药保健、日化快消、母婴等。
值得注意的是，美柚股份2019年广告服务收入同比增速仅为3.18% ，出现增长乏力情况，其中非竞价类广告营收增速正在下滑。 2018年以及2019年，非竞价类广告的营收增速分别同比下滑14%以及7% 。
广告营销是一把双刃剑。一方面，广告是绝大部分流量直接变现的最好途径。但是过度营销又会降低互联网用户体验，导致用户流失。用户减少又会进一步降低广告投放价值。从增速放缓来看，广告业务的天花板已经触到。
羊毛省钱用户买账吗？或许正是看到了广告业务的瓶颈，美柚股份去年开始重点发展电商服务业。
单纯从营收增速来看，似乎成果颇丰。 2019年，返利导购的电商业务营收从4453万元增加到了1.38亿元，涨幅超过2倍。
但返利导购业务与广告业务完全是两种业务，美柚APP的导流能力也很有限。为此，美柚股份又陆续开发了柚子街、羊毛省钱、返还网等APP ，为女性提供线上电商导购服务。
羊毛省钱APP为客户每日精选优惠商品，并提供淘宝、拼多多、京东等电商平台的优惠商品搜索入口。待用户购物完成并确认收货后，羊毛省钱APP会根据售前确定的金额向用户返利，用户获得返利后可通过支付宝等方式提取。
从返利导购的毛利率来看，这是一笔只赚吆喝不赚钱的买卖。 2019年，返利导购营收达到1.38亿元，成本为1.17亿元，毛利率仅为15% 。 2017年以及2018年，毛利率分别为47%以及41% 。