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中年|生益科技：覆铜板龙头打破美技术垄断，拥抱华为国产替代空间巨大


行业地位：大陆第一、全球第二的覆铜板龙头
生益科技是中国内地最大、全球第二的覆铜板生产企业 ， 全球最大的覆铜板生产商是建韬集团 。
生益科技主营结构：覆铜板占比超70% PCB超20%
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数据来源：新时代证券
2019年数据显示 ， 覆铜板营业收入占比超过70%、PCB营业收入占比超过20% ， 覆铜板和PCB是公司两大主营业务 。
盈利能力不断提升 毛利率和净资产收益率位居行业第一
2015年至2019年期间 ， 生益科技的盈利能力不断提升 ， 毛利率从18.8%提升至26.6% ， 净利率从7.3%上升至11.8% ， 净资产收益率从12%上升至19% 。
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数据来源：新时代证券
和同行相比 ， 2019年生益科技的毛利率26.6% ， 超越建滔积层板的24.0% ， 位居行业第一；2019年生益科技的净资产收益率为19.0% ， 高于建滔积层板的13.3% ， 同样位居行业第一 。
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公司竞争优势：管理能力较强 业务周期性下降

公司2013年归母净利润同比增72% ， 远远高于行业老大建韬集团的4% ， 主要原因在于生益科技内部管理优化带来逆周期成长 。 2018年至2019年 ， 覆铜板行业周期下行 ， 叠加毛衣等因素导致需求急剧萎缩 ， 然而公司通过管理、销售、生产等各个环节的细化管理 ， 业务保持稳定状态 ， 公司业务呈现与同行相反的逆周期走势 ， 这体现出公司抵抗周期波动的能力非常强 ， 是公司的重要竞争优势 。
公司未来发展的驱动因素（发展逻辑）
一、全球覆铜板市场未来五年将保持5.7%-10.7%的增速 公司市占率有提升空间
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数据来源：招商证券
招商证券整理的数据显示 ， 全球覆铜板行业未来五年将保持5.7%-10.7%的增长速度 ， 未来整体市场规模将不断扩大 。 另外 ， 生益科技的市占率从以前的个位数已经提升至12% ， 未来有提升空间 ， 机构预测未来市占率有望提升至15%至20% ， 不断扩大的覆铜板市场规模叠加公司市占率的提升将助力公司业绩不断增长 。
二、高频高速覆铜板国产化率极低 未来存在较大的国产替代空间

高频高速覆铜板是增长速度最快的细分子领域 ， 2018年全球专用及特殊树脂基覆铜板销售额为29.62亿美元 ， 同比增速31.7% ， 比2017年提高15.3% ， 并且高频高速产品销售额占比从2017年的18.5%提升至2018年的23.9% ， 可见高频高速覆铜板的增长速度飞快 ， 并且呈现加速态势 。
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数据来源：新时代证券
高频高速覆铜板被美日厂商垄断 生益科技已经得到华为认证
高频覆铜板根据材质主要分为聚四氟乙烯（PTFE）和碳氢覆铜板 ， 高频板生产工艺复杂 ， 材料和加工认证周期较长 ， 需要专用配方 ， 存在非常高的准入门槛 ， 目前被美国和日本厂商垄断 ， 美国的罗杰斯、Park、Isola和日本的中兴化成四家企业全球市占率高达90% ， 处于垄断地位 。
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数据来源：新时代证券
生益科技有望打破美日垄断 ， 生益科技在碳氢、PTFE、热固性材料三个品种具有技术基础 ， 2017年公司和日本中兴化成达成PTFE技术转让协议 ， 获得完整配方、生产工艺、设备技术、原材料厂家信息等 ， 生益科技已经能够生产PTFE和碳氢两大类高频覆铜板 ， 公司部分高端产品在性能上可对标罗杰斯相应产品 。


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