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东方财富网|中联重科：闯关战投式定增( 二 )


本次定增中 ， 海南诚一盛计划认购1.89亿股 ， 对应募集资金10亿元 。 7月29日 ， 公司二级市场股份交易价格为8.4元/股 ， 较本次非公开发行增值59.09% ， 浮盈超过5亿元 。
核心管理层以“战投”方式参与定增不仅可以以低于二级市场的价格获得大笔股份 ， 其意义还在于锁定期的差异 。
根据相关规定 ， 以非公开发行方式实施员工持股计划的 ， 持股期限不得低于36个月 ， 但通过设定战略投资者身份 ， 上述管理层持股锁定期限将大幅缩短 。
员工持股“获利”多
需要指出的是 ， 本次定增并非中联重科核心管理层持股平台首次参与公司资本运作 。
2019年11月 ， 中联重科发布了《核心经营管理层持股计划(草案)》 ， 公司计划拟以回购专用账户回购的A股股份进行员工持股 ， 涉及股份数为3.9亿股 ， 占公司总股本的4.96% 。 其中 ， 持股计划受让公司股份的价格为2.75元/股 。
4月30日 ， 中联重科完成上述管理层持股计划过户 。 截至7月29日 ， 公司二级市场股票交易价格为8.4元/股 ， 较公司员工持股计划受让价格增值205.45% ， 公司管理层持股对应市值约为32.76亿元 ， 浮盈22.04亿元 。
根据持股计划业绩考核条件 ， 上述员工持股计划分3年解锁 。 解锁条件以2017-2019年归属净利润的算术平均值为基数 ， 2020年的净利润增长率不低于基数的80%；2021年不低于90% ， 或2020年和2021年两年累计净利润增长率不低于170%；2022年不低于100% ， 或2020-2022年三年累计净利润增长率不低于270% 。
2017-2019年 ， 中联重科的归母净利润合计为77.23亿元 ， 算术平均数约为25.74亿元 ， 即2020-2022年中联重科需分别实现归母净利润46.34亿元、48.91亿元和51.48亿元；以累计净利润计 ， 2020年和2021年 ， 中联重科累计净利润不低于69.51亿元 ， 2020-2022年不低于95.24亿元 。
2019年 ， 中联重科归母净利润为43.71亿元 ， 2020-2022年分别同比增长6.02%、5.55%和5.25% ， 即可完成业绩承诺 。 同时 ， 以2020年至2020年累计净利润计 ， 则公司年均实现31.75亿元利润即可完成业绩承诺 。
费用激增压低预期
2017年以来 ， 中联重科在费用确认方面颇为激进 ， 公司当年实现营业收入232.73亿元 ， 同比增长16.23%；实现净利润13.32亿元 ， 同比增长242.65% 。
利润表显示 ， 2017年 ， 中联重科出售了旗下环保产业80%股权 ， 由此确认了109.5亿元的投资收益 ， 但同期大举计提资产减值损失87.93亿元 ， 超过公司上市以来全部年份的总和 。
2019年 ， 中联重科实现营业收入433.07亿元 ， 同比增长50.91% ， 但公司费用大规模增长且超过营收增速 。
2019年 ， 中联重科的销售费用约为37.8亿元 ， 同比增长58.86%；研发费用15.15亿元 ， 创上市以来新高 ， 同比增长160.93% 。
2019年 ， 中联重科的销售费用约占当期营业收入的8.73% ， 较上年增加0.44个百分点；三一重工(600031.SH)的销售费用占营业收入的7.25% ， 较上年减少0.72个百分点；徐工机械(000425.SZ)销售费用占当期营业收入比重约为4.83% ， 较上年减少0.29个百分点 。
2019年 ， 中联重科的研发投入合计金额为20.92亿元 ， 同比增长93.63%；资本化金额为9924万元 ， 同比减少23.8%；研发投入资本化率为4.74% ， 较上年同期下滑7.32个百分点 。
同行业上市公司中 ， 2019年 ， 三一重工的研发投入金额为46.99亿元 ， 同比增长56.58%；公司资本化金额约为10.54亿元 ， 研发投入资本化率为22.44%；徐工机械研发投入金额为24.56亿元 ， 同比增长21.89% ， 公司资本化金额为3.3亿元 ， 研发投资资本化率为13.43% 。
与同行业公司相比 ， 2019年 ， 中联重科的研发投入资本化率偏低 。
费用激增带来的直接影响是 ， 与上一轮景气周期相比 ， 中联重科的净利率出现了大幅下滑 。 根据年报 ， 2019年 ， 中联重科的综合毛利率约为30% ， 净利率约为9.87% 。


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