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市场总会填平估值洼地，地产未来成长性好于银行

红周刊采访人员|李沐遥
近期 ， 医药股的火热强势和金融、地产等低估值股的相对弱势形成鲜明对照 ， 投资者究竟该如何抉择？
《红周刊》联合雪球特邀雪球大V股海十三年（陈明阳）作客本期《红刊雪球秀》 ， 股海十三年在接受采访人员采访时表示 ， 短期再去追高科技、医药等高估品种 ， 可能并不是“聪明”的投资策略 ， 与其追高被“割韭菜” ， 还不如利用市场自身的价值规律 ， 布局低估品种 ， 未来总会填平其价值洼地 ， 看好金融地产未来的投资机会 。
价值回归是市场规律
低估品种金融地产价值凸显
《红周刊》：明阳基金发行至今已有一年半的时间 ， 取得了不错的成绩 。 那么站在当下时点 ， 您的投资方向和策略是否发生了改变？
股海十三年：我认为投资方向和策略是由投资理念决定的 ， 我的投资理念主要遵循五个原则 ， 一是以合理价格买入低估的公司 ， 二是追求成长好公司 ， 三是适度分散 ， 四是投资确定性高的公司 ， 五是利用市场 。 如果用一句话概括我的投资理念就是“用格雷厄姆的价格买入具有成长性的股票” 。
如果把投资价值比作笼子 ， 投资标的比作笼中鸟 。 那么在投资过程中我可能会“腾笼换鸟” ， 也就是市场不同阶段我可能会选择不同标的 。 但我的投资理念一直没有变 。 目前我比较看好的行业是金融、地产、高端白酒、教育、食品等 。
《红周刊》：在刚刚过去的7月 ， A股市场波动较大 ， 您对下半年行情走势怎么看？
股海十三年：股票市场短期走势很难预判 ， 我也不做这方面的预判 ， 我只选择有长期投资价值的好公司 。 因为股票市场有其自身运行的规律 ， 估值高到或者低到一定程度 ， 就会发生价值回归 ， 并不以人的意志为转移 。
我们看到科技、消费、医药行业很多个股上半年涨幅较大 ， 我不否认这些行业的投资价值 ， 但如果考虑两三年的收益 ， 现在才去买入这些板块股票 ， 我认为这可能不是非常聪明的投资决策 。 很多投资者是因为这些行业个股涨得好 ， 才去投资它们 ， 对于它们是否具备真正的投资价值并不清楚 ， 这类投资者往往就很难在这上面获得超额收益 。
《红周刊》：遭受新冠肺炎的各个行业今年一季度业绩并不理想 ， 二季度正逐步修复 ， 据您了解哪些行业的经营修复情况比较好 ， 下半年业绩比较有保障？
股海十三年：环比来看绝大部分上市公司下半年的业绩都会比上半年要高 ， 同比来看 ， 我比较看好银行、地产和基建等行业的业绩情况 。
细致来看 ， 银行业绩通常滞后于经济发展三、四个季度左右 ， 疫情对银行业的影响 ， 反映到银行报表上可能需要明年 ， 银行板块今年的业绩我预计有相当一部分银行是能够取得正增长的 ， 但相比去年同比增速会降低 。
房地产的业绩也比较特殊 ， 业绩结算往往滞后于销售大概一两年时间 ， 所以今年房地产的业绩其实是一两年前的销售数据决定的 ， 上半年因为发生了新冠疫情 ， 预计下半年房地产会迎来集中交房期 ， 营业收入结算可能会主要集中在下半年 ， 所以房地产的业绩反而确定性比较高 。
建筑材料或者跟基建相关的产业 ， 一方面它们是房地产上游行业 ， 另一方面国家在传统基建方面也投入了较多资金 ， 我认为在今年下半年甚至明年 ， 它们的业绩也会有一个比较好的增长 。
互联网龙头企业的业绩也具有确定性 ， 还有一个行业 ， 就是国产奶粉 ， 三四月份的时候 ， 我跑了很多母婴店和超市 ， 国产奶粉的市场份额在短短几个月内有了大幅度的提升 ， 一方面是因为消费者对国外疫情的不乐观及因为国外疫情严重 ， 所以对进口品牌产生了不信任感 。 另一方面是部分进口品牌缺货 ， 国产品牌填补了市场空白 。
当然 ， 业绩跟股价不一定是同步的 ， 所以 ， 以上行业可能未来一段时间内业绩会很好 ， 但是否有投资价值 ， 还需要看具体标的的价格 。
看好住宅及商业地产
龙头房企有望获得更好的表现
《红周刊》：在“房住不炒”的政策背景下 ， 您看好房地产未来投资机会的理由是什么？
股海十三年：目前 ， 中国城镇化率约60% ， 而发达国家城镇化率普遍超过80% ， 中国城镇化还有很大的提升空间 ， 伴随着城镇化的发展 ， 必然带动房地产需求的不断扩大 。 当然地产行业已经从成长期过度到成熟期 ， 行业未来增速可能会是个位数 ， 但这并不意味着所有房地产公司都会保持低速增长 。 这里存在一个误区 ， 就是投资者往往把行业的增长等同于企业的增长 ， 这是不对的 。 那些拥有强大的竞争优势的房企的业绩增速可能会超越行业增速 ， 所以 ， 我认为房地产未来的成长主要是结构性成长 ， 要关注龙头房企 。
《红周刊》：房地产的细分品类很多 ， 例如住宅地产、商业地产、旅游地产、工业地产以及衍生出来的物业管理等 ， 能否剖析下细分品类的发展情况？
股海十三年：细分来看 ， 我最看好住宅和商业地产的发展前景 。 2019年我们国内商品房总销售面积是17.2亿平方米 ， 销售额约16万亿元 ， 可以看到市场容量是非常大的 。 未来只要城镇化率继续提高 ， 住宅地产和商业地产就有发展空间 。
【市场总会填平估值洼地，地产未来成长性好于银行】对于商业地产 ， 我们国家现在每年可支配的人均收入是逐年增长的 ， 拉动了消费和商业地产的发展 ， 未来还有空间 。 疫情影响下 ， 住宅地产肯定比商业地产恢复得好一些 ， 但我认为商业地产未来可能会超越住宅地产 ， 迎来一个黄金发展时代 。
相比之下 ， 旅游地产、工业地产发展缓慢 ， 主要是因为这些细分子行业经济效益比较差 ， 比如旅游地产 ， 它需要投入大量的资金 ， 而且现金回笼比较慢 ， 获得收益周期长 ， 成长性不高 ， 一般地方有资源扶持的一些旅游地产会发展的比较好 ， 对于旅游、工业地产我并不看好 。
物业管理公司近些年在股票市场上获得了比较高的估值 ， 一方面是它们业绩增长具有一定确定性 ， 很多物业公司是房地产开发母公司成立的 ， 随着母公司房地产销售的增长而增长 ， 业绩具有确定性；另一方面是它们的杠杆率适度 ， 不像房地产开发公司需要举借大量债务 ， 杠杆很高 。
但是物业管理公司也存在比较大的局限 ， 一是市场比较分散 ， 很难形成一个全国性的龙头或者寡头 ， 这也是它依赖母公司获得业绩确定性背后的隐痛 ， 某一物业公司很难获得其他房地产商开发的楼盘来扩充业务 ， 而且物业管理费提升比较难 ， 所以营收增长主要靠楼盘量的增加 ， 对于物业管理公司未来发展也是一大隐忧 。
《红周刊》：您看好住宅地产和商业地产 ， 那么如何筛选好公司呢？
股海十三年：管理层能力对房企发展至关重要 ， 管理层是否有进取精神 ， 能否为公司制定具体可行、长期的发展计划和目标 ， 有没有比较好的经营管理能力等都是需要考量的 ， 管理层风格差异可能会造成不同企业成长性的不同 ， 例如有一些国有控股的公司的一些管理层不太进取 ， 得过且过 ， 这样的国有控股的房地产公司 ， 我认为它们没有关注的价值 。
公司业务层面重点关注布局人口净流入地区业务较多的房地产公司 ， 比如一线城市、长三角、珠三角地区等 ， 关注它们拿地能力以及土地储备的情况 。
另外 ， 对于比较激进的投资者 ， 可以选择一些成长性较好的房地产企业 ， 特别是权益销售额增长较快 ， 尤其是每年都有提升的公司更值得留意；对于比较稳健型的投资者可以选择一些股息率较高、债务比例较低的房地产企业 。
需要注意的是 ， 对于房企来说 ， 融资利率低是一个很强大的竞争优势 ， 现有上市的房企当中有一些融资利率很高 ， 超过10%的年利率 ， 这种公司我一般不会投资 。 同时很多上市公司房企还有表外的债务 ， 这些情况也是投资者应该掌握的 。 投资者也要了解清楚公司的现金情况 ， 规避可能会出现流动性风险的公司 。
《红周刊》：香港市场优质地产公司也很多 ， 例如融创、碧桂园 ， 那么您认为房地产投资是在A股投资更好 ， 还是港股？
股海十三年：还是看个股 ， 具体问题具体分析 。 但是 ， A股有一个特点是市场资金比较多的时候 ， 会把个股估值抬到很高的位置 ， 具备牛市红利 ， 牛市的时候可以赚泡沫的钱 。 另外 ， 我们通过港股通购买内地公司的股票是要交税的 ， 这个成本也需要考虑到投资当中 。
《红周刊》：了解到金融方面您主要看好银行股 ， 但大家普遍担心放款增加 ， 导致银行资产质量下滑 ， 对于银行股的未来前景您怎么看？
股海十三年：银行的问题其实不是大家所担心的资产质量的问题 ， 而是增长速度的问题 ， 所以银行板块这几年的股价和估值都比较低 。 但银行股估值低到这个程度 ， 是对银行的误读 ， 行业本身具备估值优势 ， 所以当股票市场资金足够多的时候 ， 我认为价值洼地还是会被填平的 。 当然如果比较房地产来说 ， 房地产股票未来的盈利空间可能会比银行股更高 。
价值投资并不是只找低估
兼具未来成长的公司才是好标的
《红周刊》：您比较看好低估的行业 ， 是不是从投资安全性的角度考虑的更多？但很多投资人布局低估行业却不赚钱 ， 对此您怎么看？
股海十三年：是的 ， 我做投资要求股票的估值不能太高 ， 因为估值太高 ， 有可能会遭遇戴维斯双杀 ， 造成亏损 ， 所以我希望建仓买入的公司的估值保持在相对较低或者合理的程度 。
对于低估值 ， 很多投资者容易陷入“价值陷阱” ， 就是买入一个看起来市盈率或者市净率很低的股票 ， 但没有赚到钱 。 我认为这是进入了价值投资的误区 。 一是没有分散投资 ， 把所有的资金押注在看起来估值很低的一些个股上 ， 导致了失败 。 作为投资者 ， 如果希望自己的投资组合既安全又稳定 ， 那么就需要适度分散 ， 这跟投资者能力圈的大小息息相关 ， 如果投资者能力圈很小 ， 只能看懂1-2个行业 ， 就很难做到适度分散 。
二是只看到个股静态估值 ， 而没有着眼未来 ， 考虑企业自由现金流贴现 。 低市盈率、市净率并不意味着一定有投资价值 ， 需要深入了解公司未来有没有成长 ， 能不能创造现金流 ， 具有成长性且低估的公司 ， 才是我们要重点关注的 。
市场总会填平估值洼地，地产未来成长性好于银行
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《红周刊》：对于普通投资者 ， 如何预判公司未来是否具有成长性呢？
股海十三年：一家公司静态估值低 ， 未来是否能够保持或者获得适度成长 ， 就需要通过定量分析和定性分析 。 一是看公司过去是否保持了一个比较好的经营记录 ， 因为好学生将来继续考出好成绩的概率是比较高的 ， 二是看公司在所处行业当中的地位 ， 是否具备竞争优势 ， 能够打败同行或者不被竞争对手抢占它的市场份额 ， 第三 ， 要看整个行业的增长空间 。 第四看它的商业模式 ， ToB和ToC可能会产生完全不同的结果 ， 以及管理层、公司文化等各个方面 ， 来判断公司未来是否具有成长性 。
（本文观点仅代表嘉宾个人 ， 不代表《红周刊》立场 ， 文中提及个股仅为举例分析 ， 非投资建议 。 ）


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