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第一财经|董登新：科创板“破发”应常态化

：原题为_第一财经|董登新：科创板“破发”应常态化。
大家知道 ， 科创板首推注册制 ， 新股发行定价完全市场化 ， 证监会不再动用行政手段干预其新股定价 。 更重要的是 ， 科创板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制 ， 这一点与港股不设涨跌幅限制有相似之处 。 也就是说 ， 科创板在一、二级市场都是自由定价的 ， 毫无行政干预与行政管制 。
然而 ， 我们发现了一个奇怪的现象：散户并不认可机构网下定价——小散在二级市场上以实际行动完全否定了机构网下定价 。
以7月29日在科创板挂牌交易的爱博医疗（688050.SH）为例 ， 其网下定价（发行价）为33.55元 ， 而其新股上市首日开盘价为188.88元 ， 开盘上涨463%；上市首日盘中最高价290元 ， 较发行价大涨764% ， 相当于发行价的8.64倍；上市首日收盘价240.50元 ， 较发行价上涨617% 。
另外 ， 7月9日在科创板挂牌交易的国盾量子（688027.SH） ， 其网下定价（发行价）为36.18元 ， 其新股上市首日开盘价为280元 ， 开盘涨幅674%；上市首日盘中最高价为399元 ， 较发行价上涨1003% ， 相当于发行价的11倍；上市首日收盘价370.45元 ， 收盘涨幅为924% 。
在科创板 ， 类似的“高溢价”现象多吗？
我们观察科创板推出一年来140只新股上市首日涨幅发现 ， 仅有一只股票建龙微纳（688357.SH）上市首日“破发” ， 新股上市首日破发率仅为0.7% 。 2019年11月和12月期间在科创板上市的股票 ， 共有17只股票上市首日收盘涨幅低于50% ， 这应该是比较合理的现象 。
但在今年6月和7月挂牌科创板的股票中 ， 有近20只上市首日涨幅超过300%！
这是谁的错？谁在疯狂？难道真是网下询价机构的估值水准太差？还是网下询价机构人为操纵、故意压低网下定价？
或者 ， 反过来 ， 因为二级市场的散户并不认可网下询价机构的估值定价 ， 因此 ， 散户以报复暴炒方式完全否定机构网下定价 ， 并在新股上市首日将其股价炒高至发行价的5倍或8倍？
很显然 ， 一级市场的“零风险”与二级市场的“高风险”存在严重不对称 ， 这是一、二级市场的严重分割与撕裂 ， 是很不正常的市场现象 。
我们知道 ， 港交所是一个成熟的国际市场 ， 其一、二级市场是一个有机整体 ， 二者完全融为一体 ， 差价非常小 ， 大多数新股上市首日收盘价略高于或略低于发行价 ， 破发比例一般高达30%左右 。 因此 ， 港股一、二级市场的投资风险与收益是基本相当的 ， 在港交所“打新”是一种高风险投资 ， 这与A股市场“零风险”打新是完全不同的 。
2018年港交所主板共有128家公司实现IPO ， 其中 ， 有65只股票上市首日上涨 ， 47只股票上市首日跌破发行价 ， 16只股票上市首日收盘价正好与发行价一致 。 2018年港交所主板新股上市首日破发比例高达36.7% 。 如果加上零涨幅 ， 破发与零涨幅合计比例高达49% ， 也就是说 ， 港股主板接近一半的新股上市首日是不赚钱 ， 甚至是亏损的 。
2018年港交所创业板共有72家公司实现IPO ， 其中 ， 有50只股票上市首日上涨 ， 19只新股上市首日跌破发行价 ， 19只股票上市首日收盘价正好与发行价一致 。 2018年港交所创业板新股上市首日破发比例为26.4% 。 如果加上零涨幅 ， 破发与零涨幅合计比例高达53% ， 也就是说 ， 港股创业板有超过一半的新股上市首日是不赚钱 ， 甚至是亏损的 。
2019年港交所主板和创业板共发行新股161只 ， 共有88只新股上市首日收盘价高于发行价 ， 另有73只新股上市首日收盘价跌破发行价 ， 全年新股破发比例为45% 。
【第一财经|董登新：科创板“破发”应常态化】2019年8月1日至2020年7月31日 ， 美国股市全年新股上市首日“破发”比例为23.78% 。 此外 ， 上市首日涨幅在0~1%之间的新股占比为15.85%；涨幅在1%~10%的占比为19.51% 。 也就是说 ， 美国股市新股上市首日涨幅不足10%的比例高达59.15% 。


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