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消费日报财经频道|利亚德是价值投资的好标的吗？

今天我们来看一家曾经的“明星公司”——利亚德 。
2020年5月15日至2020年6月24日 ， 利亚德控股股东及实际控制人李军及其一致行动人李冬英（母亲）、杨亚妮（配偶）通过集中竞价及大宗交易方式已累计减持利亚德4596.43万股 ， 占利亚德总股本的1.81% ， 占剔除回购股份后利亚德总股本的1.83% 。
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2020年6月30日公告
这是继2018年9月基金经理清仓抛售利亚德以来 ， 实控人第一次大规模减持上市公司股票 。 根据公告解释 ， 利亚德减持原因是因为董事长李军急需归还银河证券的借款 。
通过LED起家 ， 后又涉足PPP夜游经济的利亚德 ， 并没有随着新基建的东风扶摇而上 。
相反这两年 ， 公司股价萎靡不振 ， 许多投资人不由想问 ， 利亚德的商业模式是否出了问题 。
存货管理的奥妙
根据公开数据显示 ， 利亚德2016年—2019年的营收同比增长率分别为116.45%、47.80%、19.01%、17.49%；净利润同比增长率从2016年的102.19%直线下降到2019年的-44.33% 。
利润下降 ， 直接导致净资产收益率（ROE）从15%降至8.4% ， 发展逐渐平庸是利亚德被机构不待见的原因之一 ， 而每股税后净利润 ， 从2016年的0.87元降至2019年的0.28元 。
【消费日报财经频道|利亚德是价值投资的好标的吗？】为什么利亚德会走向平庸 ， 我们首先得明白公司的主营业务是什么 。
利亚德主营业务大体可分为智能显示、夜游经济、文旅新业态、VR体验共四大板块 ， 下面逐一介绍 。
（1）智能显示业务：主要以多种显示产品为核心形成适用于各种行业的智能显示解决方案 ， 显示产品包括LED小间距电视、LED显示屏、LCD大屏拼墙等 。
（2）夜游经济业务：为客户设计景观亮化方案、现场实施、运营维护 ， 方案中所需LED照明产品OEM或者外采 ， 主要可细分为以地产商主导的亮化市场 ， 和以政府主导的城市景观亮化市场两大块 。
（3）文旅新业态业务：是指以声光电等技术和产品为依托 ， 体现城市文化内容 ， 提升文化体验的解决方案 ， 方案中的硬件产品来源于公司内部与外采结合 ， 公司提供从策划至实施运营的一体化服务 。
（4）VR体验业务：目前公司拥有全球领先的光学动作捕捉技术 ， 并投资了VR从产品到内容多个领域 ， 为迎接VR市场的爆发做出了积极准备 。
这四块业务中 ， 智能显示和夜游经济LED应该说是利亚德在2015年之前的传统业务 ， 而文旅和VR ， 属于创新业务 。
这些业务有一个特点：资产业态偏重 ， 需要大量的周转资金 ， 如果无法实现资产和现金的高速轮转 ， 那么高额的资产减值及存货跌价 ， 会使企业背负沉重的负担 。
2015年以来 ， 利亚德有挤压存货的嫌疑 ， 通过2015年到2019年的财报可知 ， 利亚德拼命往上累加的科目唯有存货一项 。
利亚德的存货该怎么理解？
还是回到业务本身来看 ， 智能显示和夜游经济业务的关系是 ， 夜游经济需要通过集中采购智能显示这项技术 ， 才能实现为客户提供解决夜游场景的解决方案 ， 也就是说 ， 智能显示是夜游经济解决方案中必不可少的一环 。
以上数据出自东方财富choice终端
这点我们从利亚德的关联担保一项中可以看出 ， 在2015年仅有员工持股这一项 ， 而到了2019年 ， 关联担保金额已经高达近20亿元 。
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高额的关联担保与资金拆借涉及到上市公司业务的几个关键点 。 首先是 ， 夜游经济事业部对智能显示业务采购的价格是否合理？
其次 ， 作为由于夜游经济采购的智能显示业务的LED夜游路灯设备 ， 相当于智能显示事业部的发出商品 ， 而这其实没有最终直接交付用户 ， 算是关联采购（也就是类似于海澜之家的卖不出去的服饰） ， 通过平台自身回购后 ， 再次卖给自己的夜游经济事业部 。


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