晨财经|超过PPG和阿克苏之和？，宣伟凭什么蝉联全球涂料第一大市值公司( 二 )
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宣伟成就为全球最佳建材股 ， 主要归因于专注建筑涂料优质赛道并深耕品牌和渠道：1）建筑涂料是一条优质赛道 ， 体现在消费属性强、需求韧性强；2）宣伟专注优质赛道 ， 体现在聚焦建筑涂料业务以及深耕美国建筑涂料市场；3）宣伟在建筑涂料行业具备优势 ， 主要体现在品质与营销推动下的品牌优势和极致的渠道优势 。
根据长江证券的研报显示 ， 复盘2003年以来的三个标的（宣伟、PPG、鹰牌材料）的股价以及收益情况 ， 宣伟总体呈持续高增的趋势并取得了接近2400%的投资收益 ， 鹰牌材料取得了接近900%的投资收益但波动较大 ， PPG波动相对较小但收益在三只标的中也表现最差 ， 2003年来的收益率接近600% 。
研究报告称 ， 宣伟业绩波动最小 ， 且2003年到2018年间业绩增幅最大 ， 主要源于涂料行业更稳定以及自身市占率持续提升；鹰牌材料业绩波动最大 ， 其2006-2014年间伴随美国地产波动而大幅波动；PPG早期业绩波动也较大 ， 主要源于其玻璃等业务也具备较强的周期性 ， 且玻纤、工业涂料等在经济危机期间也因全球经济下滑而受到较大影响 。
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三个标的公司2003年以来收益率
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2003年以来普通股东可分配调整后净利润（百万美元）
宣伟估值更加稳定且估值整体高于PPG与鹰牌材料 ， 体现出建筑涂料行业稳定的需求、更强的消费属性以及公司稳健的增长赋予公司的估值溢价 。 此外 ， 从ROE的视角进一步剖析 ， 宣伟ROE中枢呈持续上升趋势 ， 且显著领先其他建材标的 。 其中：1）ROE中枢持续上升 ， 源于盈利能力提升与经营杠杆的持续增加；2）ROE显著领先其他建材标的 ， 源于在维持稳定的盈利能力基础上 ， 周转率与杠杆水平显著高于其他建材企业 。
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宣伟ROE走势
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宣伟杜邦三因素分析
盈利能力较强
研报称 ， 宣伟盈利能力整体呈上升趋势 ， 其中毛利率因成本端变化较大导致波动幅度较大 ， 但毛利率与净利率中枢仍呈上升趋势 ， 这主要基于两个方面：一方面源于随着公司市占率不断提升、议价能力不断提升；另一方面源于随着市占率不断提升规模优势不断彰显 ， 人均产出、单店产出持续增长 。
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宣伟毛利率与净利率呈上升趋势
进一步分析宣伟的资产周转率 ， 发现宣伟固定资产周转率显著领先 ， 流动资产周转率、应收账款周转率保持较好水平 ， 只有存货周转率相对低于可比公司 。 具体来看 ， 公司固定资产周转率较高 ， 一方面源于建筑涂料行业本就是资产偏轻的行业 ， 宣伟、PPG固定资产周转率明显高于其他企业；而宣伟建筑涂料收入占比高于PPG ， 运营效率较PPG更优 ， 因此固定资产周转率进一步领先 。
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主要美股建材标的周转率分析（%） ， SHW代表宣伟
流动资产周转率较高反映了宣伟较强的综合运营能力 。 应收账款周转率也处于领先则反映了宣伟对下游客户有着较好的议价能力 ， 得以将应收账款控制在合理水平 。 最后宣伟的存货周转率偏低 ， 或与建筑涂料存放时间较水泥等更长、宣伟直营门店数量较多使得门店备货拉高公司总库存等有关 。 总体来看 ， 宣伟运营能力和运营效率在美股建材企业中显著领先 。
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