格隆汇|腾讯控股(00700.HK)：私有化搜狗或是强化微信搜索业务积极信号，维持“增持-A”评级
机构：华金证券
评级：增持-A
事件：7 月 27 日晚间 ， 搜狗（SOGO.N）发布公告称收到来自腾讯的收购要约 ， 腾讯拟于每 ADS 9美元价格现金收购搜狗剩余的 ADS 。
私有化方案公布前腾讯已是搜狗单一最大投资者：搜狗是中国第二大搜索引擎公司 ， 除了搜索引擎之外 ， 公司旗下搜狗浏览器、搜狗输入法等产品亦拥有大体量用户 。 2017 年 11 月 ， 搜狗登录美股市场 ， 发行价为每 ADS 13 美元 。 腾讯早于 2013年 9 月向搜狗注资 4.48 亿美元 ， 并将旗下腾讯搜搜业务和其他相关资产并入搜狗 ， 本次私有化方案公布前腾讯作为单一最大股东 ， 持股比例为 38.7% 。
潜在交易将提升腾讯股东价值：2019 年 ， 搜狗实现营业收入 11.72 亿美元（其中搜索及搜索相关广告收入为 10.73 亿美元） ， Non-GAAP 归母净利润 1.05 亿美元 ， 上述两项数据分别相当于腾讯控股 2019 年的 2.2%、0.8% 。 考虑到私有化价格对应的静态 PE 为 33 倍 ， 低于腾讯控股当前约 50 倍的静态 PE ， 因此潜在私有化交易一定程度上将增厚腾讯股东权益 。 此外 ， 财报显示 2019 年末搜狗尚有超过 11亿美元现金及现金等价物、短期现金 ， 无任何有息负债 。
供需两侧生变 ， 搜索广告市场份额逐年减少：根据艾瑞 ， 2014-2019 年搜索广告市场份额由 33%跌至 14% ， 而同期信息流广告、电商广告的市场份额均大幅提升 。 我们认为 ， 一方面广告市场竞争激烈 ， 其他广告形式或较搜索广告更具效率、更被消费者接受 ， 另一方面腾讯、阿里、字节已成功构筑内容与服务生态 ， 并通过各自搜索引擎提供连接 ， 且逐步具备了体系内实现交易闭环的能力 。
潜在交易进一步拓宽微信商业化潜力： 微信早已成为中国互联网人口最为重要的信息获取来源之一 。 根据 Questmobile ， 2020 年6 月微信单日用户总时长已超过 10亿小时 ， 分别是抖音、****、百度的 2.3、6.1、7.3 倍 。 2019 年 12 月 ， 微信官方宣布微信搜索升级为“微信搜一搜” ， 除了进一步强化朋友圈、公众号、小程序、音乐等自营产品的用户连接 ， 搜狗仍是微信搜索最为重要的站外搜索服务提供商 。 据公开数据 ， 搜狗搜索超过 1/3 的总流量来自于腾讯 。 目前 ， 腾讯广告大盘中来自搜索及搜索相关广告的收入占比极低 ， 随着微信搜一搜的普及、搜狗技术与商业团队的融合 ， 我们判断微信商业化潜力将进一步得到释放 。
投资建议：我们认为 ， 私有化搜狗是腾讯强化搜索业务的积极信号 ， 在“搜索即场景”的时代有望进一步夯实腾讯帝国内容与服务生态的用户连接能力 ， 并在中长期充分释放微信搜一搜的商业价值 。 考虑到潜在私有化交易尚未完成 ， 我们暂时维持盈利预测不变 ， 继续予以“增持-A”的评级 。
风险提示：私有化交易失败风险、互联网行业监管风险、不利的宏观经济环境 ，
本文插图
【格隆汇|腾讯控股(00700.HK)：私有化搜狗或是强化微信搜索业务积极信号，维持“增持-A”评级】
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