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能力|晓鸣农牧偿债能力不济，大客户现关联方

时代商学院研究员 郑一佐
中国是全球鸡蛋第一大生产国和消费国 ， 自1985年起 ， 鸡蛋产量连续居于世界首位 。 近10年来 ， 商品代蛋鸡产业迅速转型发展 ， 大量小规模蛋鸡养殖场关闭 ， 退出蛋鸡养殖行业 ， 同时也新增了一批大规模现代化蛋鸡生产企业 。
宁夏晓鸣农牧股份有限公司（以下简称“晓鸣农牧”）正是一家祖代和父母代蛋种鸡饲养、蛋鸡养殖工程技术研发、种蛋孵化、雏鸡销售和技术服务的企业 。 7月21日 ， 晓鸣农牧首发申请进入问询阶段 ， 拟于创业板上市 。
时代商学院查阅其招股书发现 ， 报告期内 ， 晓鸣农牧的流动比率、速动比率均低于同行平均水平且存在恶化趋势 ， 抗风险能力有待提升 。 同时 ， 晓鸣农牧与关联方存在频繁的采购与销售行为 ， 在其前五大客户与前五大供应商中不断出现关联方的身影 。 此外 ， 在祖代蛋种鸡供应方面 ， 晓鸣农牧采取单一来源采购模式 ， 对美国海兰国际公司（Hy-Line International）存在较大的依赖性 。
针对上述相关问题 ， 7月2日 ， 时代商学院向晓鸣农牧发函询问 ， 但截至发稿该公司仍未回复 。
【企业档案】
招股书显示 ， 晓鸣农牧成立于2011年7月 ， 注册地址位于宁夏永宁县 。 自然人魏晓明直接持有晓鸣农牧56.91%的股份 ， 为该公司控股股东和实际控制人 。
报告期内 ， 晓鸣农牧主营业务收入来自商品代雏鸡、商品代育成鸡、父母代种雏鸡及副产品的销售 。 近几年 ， 其营业收入逐年增长 ， 2018年和2019年营收增长率分别为35.38%和40.59% 。 其中 ， 晓鸣农牧商品代雏鸡收入占比最高 ， 在报告期内分别为77.29%、75.87%和79.35% ， 是主营业务收入的主要来源；副产品包括蛋及孵化副产品、淘汰鸡及鸡粪 ， 占各期主营业收入比例分别为13.95%、16.99%和14.11% 。
此次IPO ， 晓鸣农牧拟融资6.02亿元 ， 其中 ， 2.25亿元用于阿拉善百万种鸡生态养殖基地项目 ， 2.68亿元用于阿拉善种鸡养殖场建设项目 ， 0.58亿元用于闽宁养殖基地建设项目 ， 剩余0.51亿元用于蛋鸡产业研究院建设项目 。
晓鸣农牧IPO基本信息如图表1所示 。

能力|晓鸣农牧偿债能力不济，大客户现关联方
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一、流动与速动比率低于同行 ， 抗风险能力差
禽类疫病是制约畜禽养殖业发展的瓶颈之一 ， 也是家禽养殖业中公认的重大风险 。 目前禽流感、新城疫、马立克氏病等仍是国内蛋鸡行业重点防控的禽类疫病 。 一旦出现重大疫病的大面积传播 ， 蛋鸡企业的生产经营将受较大影响 。
首先 ， 病死鸡出现率增加 ， 给企业直接带来经济损失；其次 ， 企业会增加在疫苗接种、紧急免疫隔离带建设等防疫措施上的投入 ， 导致经营成本的提高；再者 ， 消费者心理恐慌 ， 将降低对相关产品的需求量 ， 进而影响企业的产品销售 。
因此 ， 家禽养殖企业的抗风险能力尤为重要 。 流动比率、速动比率两大指标则是企业偿债能力、抗风险能力的重要体现 。 如图表2所示 ， 2017—2019年 ， 晓鸣农牧流动比率分别为0.68倍、1.54倍和0.86倍 ， 速动比率分别为0.18倍、0.96倍和0.38倍 ， 均低于同行可比公司均值 。

能力|晓鸣农牧偿债能力不济，大客户现关联方
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对此 ， 晓鸣农牧表示 ， 2017—2019年 ， 公司流动比率、速动比率低于同行业平均水平 ， 主要是由于公司目前正处于发展期 ， 规模快速增长使得公司对营运资金需求增加 ， 但对固定资产的投入增加又导致期末流动资金减少 ， 因此 ， 流动比率和速动比率不及同行业平均水平 。
然而 ， 从偿债能力指标变化趋势看 ， 报告期内 ， 同行可比公司的偿债能力逐年增强 ， 而2019年 ， 晓鸣农牧的偿债能力大幅降低 ， 与同行变化趋势差异较大 。 针对2019年的变化差异 ， 招股书中晓鸣农牧并未给出具体解释 。


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