美国最大页岩气生产商破产，页岩气要凉了？
本文经授权转载自微信公众号：能源杂志（ID：energymagazine） 作者：王勇“眼看他起朱楼 ， 眼看他宴宾客 ， 眼看他楼塌了 。 ”成立于1989年的切萨皮克（Chesapeake Energy） ， 于6月底正式宣告破产 ， 这家曾一度处于高光时刻的美国页岩气巨头 ， 还是没能熬过2020年的寒潮 。在6月28日公开资料中 ， 切萨皮克列出了100亿美元的资产和500亿美元的债务 ， 以及超过10万名的债权人 。 该公司同时公布达成的一份协议 ， 消除了约70亿美元的债务 ， 并获得约9.25亿美元的债务人持有资产融资 。根据美国联邦破产法第11章所规定的破产保护条款可以助其“维护收支平衡 ， 并对其原有的合同义务进行重构 ， 以调整资金结构 ， 实现可持续发展” 。 切萨皮克公布 ， 2020年第一季度净亏损83亿美元 ， 长期负债达95亿美元 ， 其现金流仅剩8200万 。在法院批准破产保护之后 ， 其将通过循环信贷融通获得9.25亿美元的融资 ， 以作为债务重组运作期间的必要资金 。切萨皮克公司首席执行官道格·劳尔（Doug Lawler）在一份声明中表示：“我们正在从根本上重组切萨皮克公司的资金结构与业务范围 ， 设法解决公司过去的财务缺陷 ， 并充分发挥我们雄厚的运营实力 。 ”他还表示 ， 切萨皮克公司正在调整其定位 ， 他讲到：“我们会充分利用多元化的操作平台 ， 在良好业绩的基础上 ， 继续提升我们的资本实力、工作效率和科技水平 。 ”倒下的切萨皮克在清除了数十亿的债务后 ， 或许在等待着东山再起的机会 ， 但毫无疑问的是 ， 页岩气产业正在经受新一轮的破产潮 ， 其波及的范围、对行业影响的深度都将在2020年划下难以磨灭的一笔 。
01陨落的切萨皮克美国页岩行业的先驱——切萨皮克成立于1989年 ， 在其已故的联合创始人兼前任CEO麦克伦登（Aubrey McClendon）的掌舵下 ， 押注页岩气资源 ， 从仅仅5万美元的初期投资起家 ， 到2008年其企业市值达到375亿美元的巅峰 ， 年薪超1亿美元的麦克伦登也一度成为美国薪酬最高的CEO 。从2008年到2013年间 ， 切萨皮克的天然气井钻探数居全美首位 ， 鼎盛时期 ， 切萨皮克拥有175个钻井平台 ， 分布在德克萨斯州、路易斯安那州、宾夕法尼亚州和俄亥俄州 。 彼时 ， 切萨皮克手中握有规模庞大的页岩气土地板块 ， 成为美国最大的租赁者之一 。成也萧何败也萧何 。 曾待价而沽的土地开采权成就了切萨皮克的辉煌 ， 也令其付出了惨痛的代价 。2008年前 ， 天然气价格飙升 。 从美国天然气期货历史数据来看 ， 2000年初气价为2.67美元/百万英热 ， 在2008年中达到13美元以上的高值 。 2000年美国工业、民用天然气价分别为190、357美元/吨油当量 ， 到2008年价格已升至466、835.7美元/吨油当量 ， 价格不止翻了一番 。这也是切萨皮克迅速崛起的东风 ， 通过高杠杆的操作掌握大量页岩气板块并炒卖开采权 ， 在某块油气田土地被认为有利可图之后 ， 切萨皮克会迅速将这片土地溢价出售给一家公司 ， 由后者对油气田进行作业 。 切萨皮克则会拿着这笔钱寻找下一片土地 ， 这一模式已经让公司自2000年以来净赚了500亿美元 。丰厚的回报蒙蔽了其对风险的预估 。 随着越来越多的竞争对手进入页岩油气勘探 ， 切萨皮克的自有资金难以应对愈发激烈的竞争 ， 公司也就越来越依赖举债进行扩张 。天然气价在2008年触及13.7美元的峰值后一路下跌 ， 这是切萨皮克盛极而衰的开始 。 其持有的大量页岩气土地价值大幅缩水 ， 高杠杆带来的高负债成为压在切萨皮克头顶的黑云 ， 不得不在继续开采和放弃持有之间做出选择 。 结果显而易见 ， 资本支出猛增 ， 却已经看不到油气业务带来的红利和现金流 。页岩气起家的切萨皮克不愿放弃老本行 ， 麦克伦登仍执意与页岩气的开发 ， 2010到2012年间 ， 切萨皮克在钻探和租赁方面的支出比经营活动支出高出300亿美元 ， 过度扩张导致其债务总额超过200亿美元 。2013年麦克伦登被迫辞职并被逐出董事会 ， 现任CEO劳勒（Doug Lawler）上任时 ， 他接手的是一家负债高达230亿美元的公司 ， 相当于埃克森美孚和雪佛龙的债务总和 。 通过一系列资产收缩政策 ， 2018年底公司债务削减至110亿美元以下 ， 但这也意味着产量的缩水 。 据统计 ， 从2014年到2017年间 ， 切萨皮克油气产量暴跌超过20% ， 现金产出、利息支付的能力同样大幅下降 。彭博资讯的信用分析师斯宾塞·卡特（Spencer Cutter）表示：“在当前商品价格环境下 ， 切萨皮克公司一边大把砸钱 ， 一边降低产能 ， 这无法长期持续 。 ”切萨皮克并非没有尝试自救 。 为提高盈利能力 ， 2019年切萨皮克决定转向页岩油开发 ， 企图通过增加石油产量、出售天然气资产来爬出滑向破产的深渊这一决策成为压倒切萨皮克最后的稻草 ， 2020年爆发的全球性疫情以及产油国之间掀起的石油价格战 ， 令债台高筑的切萨皮克不得不面对破产的命运 。切萨皮克早已做好破产重组的打算 。 自今年1月份以来股价已下跌93% ， 从172美元/股跌至6月26日仅11.85美元/股的收盘价 ， 市值更是从巅峰时刻的375亿美元缩水至仅剩1.16亿美元 。“节约成本、减少债务 ， 并使投资组合多样化 ， 破产重组是切萨皮克维持长期发展和价值创造的必经之路 。 ”切萨皮克CEO劳勒表示 ， “我们将从根本上重置资本和业务结构 ， 以解决原有的财务弱点 ， 解决遗留的问题 ， 将在破产保护后最终成为一家更强大、更有竞争力的企业 。 ”在其一份声明中表示：“我们正在从根本上重组切萨皮克公司的资金结构与业务范围 ， 设法解决公司过去的财务缺陷 ， 并充分发挥我们雄厚的运营实力 。 ”他还表示 ， 切萨皮克公司正在调整其定位 ， “我们会充分利用多元化的操作平台 ， 在良好业绩的基础上 ， 继续提升我们的资本实力、工作效率和科技水平 。 ”切萨皮克公司表示 ， 在此次申请破产保护的进程中 ， 他们已经通过循环信贷获得了9.25亿美元的融资 。 他们还与贷款机构达成了协议 ， 消除了约70亿美元的债务 ， 并承诺将锁定6亿美元的新股本 。破产案获批后 ， 切萨皮克将继续减少油气产能 ， 只有少量天然气钻井平台维持运营状态 ， 而石油钻井平台则全面停工 。 美国CNBC新闻网消息称 ， 全球投资管理机构富兰克林资源公司和美国富达投资集团是切萨皮克最大债权人 ， 该公司重组之后它们还将是主要股权持有人 。02页岩气的悲歌“对于美国页岩行业而言 ， 没有比切萨皮克更有影响力的油气生产商了 。 ”行业咨询机构伍德麦肯兹的首席分析师Alex Beeker表示 。 而切萨皮克的落魄 ， 仿佛宣告着曾经喧嚣的页岩气产业戛然而止 ， 成为当下洪流中的牺牲品 。据美国能源信息署（EIA）数据 ， 2020年4月美国原油、天然气产量分别减少了67万桶/天和26亿立方英尺/天 ， 而如此大的产量下降通常仅发生在飓风等自然灾害中 ， 天然气产量的下降是自2012年8月飓风以来最大的月度下降 。《金融时报》指出 ， 切萨皮克的破产将打开美页岩领域破产的阀门 。 根据Evercore投资公司的统计 ， 过去10年 ， 美国大型公共生产商共向石油开采领域投资1.18万亿美元 ， 绝大部分投给了页岩油业 ， 但实际收回的仅有8190亿美元 。投资者现在越来越倾向于注重对股东的分红 ， 而不考虑公司成长 。 2019年美国生产商从债务与股东权益中募集到230亿美元 ， 不到2016年（约570亿美元）的一半 。 惠誉国际估计 ， 2020年美国高产的石油开采与生产公司违约率可能达到25% ， 是自2017年3月以来最高 。国际信用评级机构标准普尔的数据显示 ， 今年迄今已有18家油气公司拖欠债务 ， 而去年全年才有20家 。 之前的页岩油气生产巨头Whiting Petroleum在4月份时已经申请了破产保护 ， 成为疫情爆发以来首家申请破产保护的大型石油生产商 。 为包括赫斯公司和英国石油公司在内的大型油企提供钻井服务的Diamond Offshore公司也于四月底申请破产保护 。或许美国页岩油气领域的破产潮尚未达到高潮 。 国际审计事务所德勤（deloitte）最近的一项研究称 ， 如果油价不能大幅上涨 ， 多达30％的页岩油商即将破产 。 该公司表示 ， 在石油价格为每桶35美元时 ， 这30％的油商实际上已经资不抵债 ， 页岩油气产业的整体资产总量被迫减少了3000亿美元 。西德克萨斯中质油（WTI）价格高于35美元 ， 但涨幅不大 。 如今 ， 油价接近35美元 ， 与大多数页岩油商的成本价格50美元 ， 仍有较大差距 。钻井数量的减少可以最直接地反映出行业的景气度 。 美国能源信息署（EIA）发布的短期能源展望中指出 ， 今年2月下48个州（不包括联邦墨西哥湾）的在用钻机总数为753 ， 但在3月降至738 ， 在4月降至572 ， 为2016年5月以来的最低水平 。 最新数据显示 ， 截至7月10日当周 ， 美国活跃的石油和天然气钻井数达到258座的历史新低 ， 较去年同期减少700座 。美国市值最高的15家页岩油公司 ， 今年平均削减了48%的开采预算 。 知名投行科文公司表示 ， 美国46%的独立页岩生产商 ， 今年规划的资本投资总额达380亿美元 ， 为2004年以来最低 。总部位于休斯顿的EOG能源公司 ， 今年资本预算削减了46% 。 公司总裁比尔·托马斯认为 ， 对美国页岩油公司增长的投资将显著减少 ， 且未来好多年内都无法恢复之前的产能 。 由于华尔街的投资者早就对该行业失去热情 ， 这些公司也难以获得融资 。
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