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财经|“杠杆牛”卷土重来概率并不大


红周刊 作者 | 玄铁
7月份券商股放量上行 ， 牛市论卷土重来 ， 复苏牛、全面牛、小康牛等营销标签看上去很美 。 只是中国式牛市多数以消耗战告终 ， 多头短暂的侥幸惨胜 ， 往往是以杠杆泡沫的迅速破灭和空头的长期肆虐为代价 。 证监会近期曝光258家非法配资平台机构 ， 预示着给疯牛股降温迫在眉睫 。
股市火爆为红筹股回归铺路
所谓“全球抗疫牛市”的诞生 ， 奥秘是讲好故事 ， 让乐观主义接管市场 。 在不到5个月时间里 ， 纳指从最多暴跌32.6%的深坑中爬起 ， 然后以约六成的最大涨幅 ， 重回史上最强牛市模式 。 这似乎要向全球宣告：美国经济已是暴雨转晴 。
纳指超级牛市与美国经济已暂时性脱钩 ， 这为全球以救市来救经济提供了样板 。 MSCI AC世界指数最近三个月大涨10.5% ， 年内跌幅收缩至4.4% ， 显示了全球资本引擎已为经济重启准备了充足燃料 。 无独有偶 ， 创业板指年内大涨逾五成 ， 居功至伟的是注册制启动和红筹股回归憧憬 。
本轮权重股牛市的燃点 ， 是修订沪综指编制方案6月19日出炉 ， “人造牛市启动信号”隐现 。 当日 ， 创业板指刷新4年来新高 。 7月7日晚 ， 证监会原主席肖钢透露 ， “党中央从来没有像现在这样重视资本市场” 。 这让本轮牛市增添了“金融保卫战”的新内涵 。 海外中概股高调回归港股和A股 ， 是中美贸易战背景下的化危为机 ， 亦是国际政经角力中金融话语权和大国力量的显现 。
天量交易令牛市成本太高
催生IPO牛市以分担信贷体系融资压力（我国融资结构中股权融资占比为3% ， 美国为58%） ， 则彰显A股融资市的本质 。 中芯国际以27.46元的股价在A股发行 ， 刺激其H股年内最多上涨近4倍 ， 一批中芯们已在路上 。 IPO牛市 ， 最受益的是券商股 。
中国式牛市的典型特征是高换手率、高估值和高波动性 ， 常常表现为消耗战 ， 成本高 ， 后遗症极大 。 因此 ， 常搭配“闪电战”出现 ， 以快速（连续涨停）、出奇（炒概念）、集中（抱团或做庄）的战术完成养套杀的行情 。 这是A股牛短熊长的主因 。
本周 ， 深沪单日成交均额已逾1.6万亿元 ， 以买卖1万元的股票交易成本约为16元（包括佣金、印花税和过户费等）来估算 ， A股每天需付约25.6亿元的交易税费 ， 而深沪上市公司去年每天产生的净利润才105亿元 。
当巨额的交易成本需估值高溢价来匹配 ， 超预期成长股更易获超高估值 。 创业板首季净利同比增长3.9% ， 优于沪深300的-18.9% ， 年内创业板指大涨53% ， 估值由年初的47倍升到7月9日的60倍 。 创业板高估值引来海量IPO场外排队 ， 场内再融资和大小非减持亦络绎不绝 。 大基金近期加速高抛套现 ， 继上月大笔减持三安光电及兆易创新之后 ， 本周又宣布拟减持汇顶科技、太极实业、北斗星通等股票 。 大扩容未到 ， 大减持洪峰已在酝酿 。
很难赚牛市最后一枚铜板
“牛市不言顶”的股谚看似正确 ， 但正如价值投资鼻祖格雷厄姆所言 ， “牛市 ， 是普通投资者亏损的主要原因 。 ”不赚取最后一枚铜板 ， 这对99%的股票都有效 ， 更别说系统性被高估的牛市新股 。
本周 ， 创业板指较去年初的最大涨幅已逾1.3倍 ， 已进入C浪加速上升期 。 9日 ， 创业板换手率高达5.61% ， 成交3211亿元 ， 为历史天量 。 天量之下IPO出天价 。 中船汉光登陆创业板（发行PE为18倍） ， 上涨44%封住涨停板 。 国盾量子登陆科创板（发行PE约200倍） ， 当日最大涨幅逾十倍 ， 刷新新股神话 。 核准制中23倍估值发行为上限 ， 罕有破发现象 ， 是一级市场原始股东让利二级市场 ， 让打新炒新者有赚头 。 创业板注册制启动在即 ， 市场均值的60倍估值将成新股定价之锚 ， 炒新股炒煳现象将剧增 。
作为本轮牛市的龙头 ， 创业板还能火多久？截至7月9日 ， 创业板拟发行IPO企业261家 ， 13日将有首批3家公司上会 。 按照科创板首批企业去年6月5日上会到7月22日首批集体挂牌的发行速度推算 ， 创业板挂牌期或在8月下旬 ， 其间是高估值股票最后疯炒期 。


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