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股票|券商股走势现分化，龙头券商仍在“戴维斯双击”中( 二 )


基于以上逻辑 ， 中金公司首席策略师王汉锋也看好大金融中券商股股 。 其最近公开表示 ， 券商股不只是有短期的逻辑 ， 相对中长期也会有一个不错的逻辑 。
龙头的低估效应更明显
券商股上演马太效应强者恒强
而当下券商也有上涨的基础 。 数据显示 ， 2020年6月30日 ， 券商板块市盈率为27.5倍 ， 市净率为1.52倍 。 虽然从7月1日至2020年7月14日 ， 同花顺证券板块上涨了近50% ， 市盈率为36.8倍 ， 市净率为2.03倍 。 但对比历史 ， 上一轮2014年至2015年的牛市中 ， 券商股涨势凌厉 ， 2014年11月20日 ， 券商板块市盈率为27.2倍 ， 市净率为2.15倍 ， 2015年1月7日券商板块市盈率为55.9倍 ， 市净率为4.39倍 ， 上涨104% ， 期间证券板块龙头中信证券PB从1.73上涨到4.29倍 。 如果未来券商板块市净率能达到2015年1月7日估值水平 ， 则估值还有116%的提升空间 。
图4：证券板块市盈率历史变化

图5 证券板块市净率历史变化
股票|券商股走势现分化，龙头券商仍在“戴维斯双击”中
本文插图

来源：Wind
从近期的估值水平看 ， 当前证券行业估值水平已超过2019一季度的峰值 ， 但当前交易额、两融数据、政策环境和市场情绪均好于2019年第一季度 。
对此 ， 安信证券非银团队表示 ， 若交投维持活跃则估值和业绩仍有上升空间 ， 这种“戴维斯双击”将带来券商股与大盘指数之间的“正反馈效应” ， 低估值券商仍有补涨机会 ， 且高贝塔属性凸显 。
本轮券商股的表现也各有千秋 。 7月以来 ， 浙商证券股价实现翻倍 ， 越秀金控涨超80% ， 中银证券、光大证券涨超70% ， 第一创业、中泰证券、兴业证券、哈投股份、太平洋、山西证券涨幅居前 ， 同时 ， 近7成个股涨超30% ， A股46家上市券商股全部实现上涨（附表） 。
由于市值小、业绩弹性大 ， 中小券商表现更活跃 。 比如从上市券商6月业绩看 ， 由于上月基数较低等因素 ， 多家中小券商单月营收环比增幅超过200% ， 中小券商业绩弹性有所释放 ， 其中第一创业、哈投股份、华安证券、东北证券等营收环比增幅甚至超过了400% 。

不过 ， 要论“体量” ， 大型券商无疑更具优势 。 目前已披露数据的上市券商中 ， 有超过13家券商营收超过10亿元 ， 其中中信证券、国泰君安、华泰证券、广发证券、中信建投等6月营收均超过20亿元 ， 分别以28.7亿元、27.8亿元、25亿元、24.5亿元、20.42亿元的收入暂居行业前五 。 从1-6月净利润累计数据看 ， 中信证券则仍稳居头名 ， 上半年净利润65.87亿元 ， 同比增长36.65% ， 国泰君安、华泰证券位列二三 ， 分别为48.10亿元、44.69亿元 。 同时 ， 值得注意的是 ， 中信建投跃升至第4 ， 较去年第8的业绩排名增幅明显 。
而市场表现上 ， 国泰君安、华泰证券7月以来涨幅居于上市券商末尾 ， 中信证券、中信建投也处于相对中值偏低位置 。 而在多家机构以及中金的王汉锋看来 ， 从监管层打造航母级头部券商的角度看 ， 未来这些大体量券商无疑更具实力 。 在当前市场表现相对平稳状态下 ， 未来估值提升的空间也相对更大 。

因为龙头券商凭借雄厚的资本实力和风控能力使资源更加集中外 ， 在券商国际化的走出去和引进来中 ， 头部券商也有望抢占先机 。 比如 ， 海通2019年境外资产达到2759亿元 ， 占总资产比例达43.33%；还有的券商通过兼并、重组子公司方式拓展国际业务版图 ， 如华泰2016年收购美国统包资管公司Assetmark 。 请进来方面 ， QFII、RQFII、境外私募对冲基金等入市 。 2020年3月证监会宣布6家头部公司的并表监管试点 ， 允许试行更灵活的风控指标体系 ， 头部券商资本运作空间更大 ， 业内认为 ， 新监管环境给场外衍生品带来发展机遇 ， 或成为券商差异化竞争的重要业务 ， 贡献阿尔法收益 。


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