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股票|券商股走势现分化，龙头券商仍在“戴维斯双击”中


近期A股牛市氛围浓烈 ， 券商作为牛市的“发动机” ， 也率先扛起大涨的大旗 。 随着行情的持续演绎 ， 券商股的走势也开始出现分化 。 但研究机构以及《红周刊》的采访对象表示 ， 当前的市场环境 ， 券商高贝塔属性尽现 。 一些中小券商经过一轮的暴涨 ， 估值优势并不明显 ， 但由于资金+政策+业绩共振 ， 使得龙头券商股仍处在戴维斯双击中 。
2020年券商业绩有望超预期
券商贝塔属性凸显
券商股戴维斯双击的配置机会 ， 离不开券商业绩的持续增长 。
从上市券商公布的6月份业绩来看 ， 大部分公司单月营收、净利都出现环比和同比大幅增长 。 有6月份可比业绩的39家上市券商 ， 合计实现单月营业收入344.96亿元 ， 环比上升90.63% ， 同比上升42.89%；单月净利润合计132.6亿元 ， 环比上升85.65% ， 同比上升73.06%；累计数据方面 ， 有可比业绩的39家券商前6月营业收入合计1841.69亿元， 同比上升18% ， 前6月净利润合计664.27亿元 ， 同比上升10.67% 。

而根据 1-6月上市券商专项合并口径数据 ， 上市券商2020年年化ROE达到8.46% ， 较2019年提升了1.81个百分点；7月份以来 ， 市场情绪持续攀升 ， 日均股票交易额达1.42万亿 ， 两融余额较 6 月底增长1628亿元 ， 增幅达14% ， 主要股指也持续上涨 。 若持续保持当前市场热度 ， 券商板块全年ROE有望突破10% ， 券商业绩全年有望大超预期 。
Wind显示 ， 6月A股日均成交额环比增加16.20% ， 同比增加57.59% ， 上半年累计成交额同比增加27.95% ， 券商经纪两融业务显著受益；6月上证综指、深证成指、创业板指分别上涨4.64%、11.60%、16.85% ， 均创下年初以来最大月度涨幅 ， 驱动券商自营业务反弹；6月沪深两市IPO+增发融资额创年内月度新高达到976亿元 ， 注册制改革下券商投行业务步入快车道 ， 预计证券业上半年净利润同比增长20%以上 ， 并有望创历史第二好成绩 。
券商行业年化ROE也在持续提升 ， 2020年一季度达7.57%（2019年为6.30% ， 2018年为3.56%） 。 对标海外 ， 近三年高盛平均ROE9.2% ， 国内龙头中信证券平均ROE7.9% ， 另外叠加行业杠杆率上升趋势 ， 证券行业ROE仍存在较大提升空间 。
图1 券商行业2012-2020Q1净资产及年化ROE
股票|券商股走势现分化，龙头券商仍在“戴维斯双击”中
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此外 ， 券商股和大盘也存在良性循环的关系 ， 也就是所谓的水涨船高 。 “市场热度高交投活跃、开户数量增加、两融业务增加 ， 会直接带来券商经纪业务佣金收入上升 。 ” 天风证券深圳分公司副总经理李毓英接受《红周刊》采访时表示 ， “而营业部的数据看 ， 开户人数也开始大量增加 。 ”
图2 A股市场周均成交额 ， 年初至今日均成交额为8002亿元
股票|券商股走势现分化，龙头券商仍在“戴维斯双击”中
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注：更新至7月11日（单位：亿元）
来源：Wind 兴业证券经济与金融研究院
实际上 ， 从2019年开始 ， 券商业务增长明显 ， 而券商杠杆的持续提升 ， 通常发端于创新周期的开启 。 据中泰证券统计 ， 券商加杠杆 ， 趋势是类似的 ， 即十年间先后经历加杠杆（12-14年 ， 创新周期）、减杠杆（15-16年 ， 股市波动）、稳杠杆（17-18年 ， 金融监管）、加杠杆（19年开始 ， 本轮资本市场改革）的过程 。 不过 ， 区别于12-13年创新周期 ， 本轮券商创新 ， 资本强、风控好的优质大券商“优先”：创新业务试点集中于大券商 ， 头部券商竞争优势会持续提升 。
图3 券商加杠杆趋势
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此外当下券商行业的密集政策提振 ， 也被市场和研究机构解读为提升业绩的显性利好 。 兴业证券认为 ， 证金公司宣布取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制 ， 科创板再融资办法落地、创业板注册制、监管政策等利好延续 ， 这都给券商高业绩的预期带来提振 。 尤其是创业板注册制 ， 会直接带来投行保荐业务的提升 。


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