危机|美联储应对疫情危机的政策逻辑与调整路径( 二 )
（4）美联储支持海外央行的政策
为应对离岸美元流动性紧张 ， 美联储降低与加拿大、日本、英国、欧元区、瑞士央行的美元流动性互换利率25BPs ， 提供84天期限的美元流动性 ， 并进一步与澳洲、巴西、丹麦、韩国、墨西哥、新西兰等更多央行建立临时美元流动性安排 。 还创设了临时回购协议安排（FIMA Repo Facility） ， 允许在纽约联储有账户的外国央行抵押美国国债 ， 借入美元 。
美联储出台的政策工具为金融机构、企业和居民、地方政府与海外机构提供了充足的流动性保障 ， 避免了以上四个部门资产负债表的坍塌 。 （参见 表1）
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表1：美联储应对新冠疫情的政策工具 。资料来源：美联储
二、近期美联储资产规模下降的原因
7月8日 ， 美联储资产负债表规模由6月10日的最高峰7.22万亿美元下降至6.97万亿美元（参见 表2） 。此次阶段性缩表的原因并非美联储主动减持 ， 而是随着境内外的美元流动性压力缓解 ， 针对金融机构和海外央行的政策工具自然退出 ， 同时针对企业、家庭等部类出台的各项应急工具使用进度较慢 ， 两方面因素共同导致了资产规模的被动萎缩 。
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数据来源：美联储
从美联储资产负债表的结构来看 ， 今年疫情暴发前期 ， 美元荒席卷全球 ， 金融市场大幅动荡 。 为缓解美元流动性紧张 ， 针对金融机构和海外央行的政策工具使用规模急剧上升 。 美国国内方面 ， 一级交易商的贷款规模在3月25日达到最高值508亿美元 ， 回购协议规模在3月18日达到最高值4419亿美元 ， 针对货币市场基金的MMLF规模在4月8日达到最高值531亿美元 。 此后 ， 随着美联储宣布无上限QE ， 向市场投放大量流动性 ， 美国货币市场逐渐企稳 ， 对此类工具的需求逐步下降 。境外市场方面 ， 4月以来 ， 货币互换协议规模升至4000亿美元以上 ， 5月6日达到4448亿美元的高点 ， 随后 ， 以EUR/USD及JPY/USD互换基差为代表的美元融资溢价逐步回归正常水平 ， 海外央行在互换到期之后不续作 ， 货币互换余额逐步下行至目前的1791亿美元 。 （参见 图1）
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数据来源：Bloomberg
另一方面 ， 针对企业、家庭和地方政府的政策工具起步较晚 ， 相应的工具在3月末陆续出台 ， 但直到6月份才开始逐步投入使用 。 根据美联储的公告 ， TALF、PMCCF、SMCCF、PPPLF、MSLF等工具的规模上限为1.8万亿美元 ， 但目前以上5种工具的使用规模之和约1500亿美元 ， 距离上限仍有很大空间 。 针对企业、家庭和地方政府的政策工具绝大部分由财政部进行信用兜底 ， 因此在救助对象、资金规模、投放方式等多方面均要与财政部进行协商 ， 可能是导致前期使用进度较慢的主要原因 。
货币互换与公开市场回购操作等短期货币工具自然到期退出 ， 加之美联储的QE节奏也由最初的每天购买750亿美元国债和500亿MBS ， 下降至每月购买800亿美元国债和400亿美元的MBS ， 导致6月美联储资产负债表规模出现回落 。 但 近期美联储的资产负债表变化 ， 更倾向于短期内的结构性调整 ， 持续缩表的可能性并不大 。 原因主要有以下几方面：
一是结构性调整已接近尾声 。 目前 ， 美国短期融资市场企稳向好 ， 回购操作已经完全退出 ， 预计未来美联储资产负债表中一级贷款、PDCF和MMLF等工具规模也将稳定在较低水平 。 而即使未来货币互换规模全部压缩至0 ， 也最多只会带来低于2000亿美元的规模收缩 ， 对资产负债表的整体规模影响有限 。
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