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美债遭抛售，动荡中的中国债市反被外资逆势抢购

持续近三年的中国“债牛”谢幕 。 然而 ， 即使是在债市回调最剧烈的5-6月 ， 外资增持力度也最大 ， 越跌越买 。 除了一贯布局的利率债品种 ， 外资很少触及的信用债也吸引了大量买盘 。
多家外资机构投资经理对第一财经采访人员表示 ， 虽然中国国债收益率上升会导致一些交易损失 ， 但人民币近期升值可以弥补海外投资者一部分损失 。 此外 ， 在经历5-6月的抛售后 ， 中国国债较美债的相对价值优势创下历史新高——5年国债的名义收益率超过5年美债近243个基点（bp） ， 即使是经过外汇对冲后的超额收益也逼近80bp 。
值得一提的是 ， 高盛近期“唱空”美债 。 6月29日当周的美国广义和狭义货币统计数据显示 ， 市场流动性下降严重 ， 美联储似乎有意在市场平静期“收水” ， 美债遭遇抛售 。 同时 ， 全球资产配置者在对美元长期走弱的判断下 ， 也在考虑加大配置收益更高的资产 。
外资越跌越买人民币债券
根据彭博数据 ， 外资今年上半年净买入约3198.2亿元境内债券 ， 按半年度计 ， 为2017年7月债券通开通以来最大 。 除了利率债 ， 信用债也吸引大量买盘 。 截至6月末 ， 境外机构持有的境内信用债规模攀升至1222.9亿元 ， 为2018年彭博有数据以来最高 ， 其中6月净增持信用债37.2亿元 。
多家外资机构人士对采访人员表示 ， 尽管债市近期动荡 ， 但人民币近期的升值可以弥补一部分收益损失 。 截至北京时间7月13日16:50 ， 美元/离岸人民币报7.0039 ， 相较于5月逼近7.2的水平大幅走强 。 当前 ， 交易员普遍认为人民币有望冲击6.8的区间交易下限 。
此外 ， 在经历抛售后 ， 中国债券对外资而言估值已变得有吸引力——5年国债的名义收益率超过5年美债近243bp ， 中美利差创下新高 。
中、美国债收益率之差创新高

美债遭抛售，动荡中的中国债市反被外资逆势抢购
数据来源：Wind资讯、渣打
自5月中旬以来 ， 中国银行间市场流动性收紧 ， 隔夜回购利率已从最近的低点0.8%-1%涨至7月初的1.4%-1.7% 。 在此期间 ， 中国5年期和10年期国债收益率已从4月底的水平反弹了100bp和50bp 。 截至7月13日收盘 ， 10年期国债收益率报3.153% ， 5年期国债报2.854% 。
采访人员了解到 ， 不少在2.7%附近加仓中国10年期国债的外资短期内就触及了止损目标位 ， 但似乎仍无碍其越跌越买 。
施罗德投资管理（上海）债券基金经理单坤对采访人员表示：“从相对价值看 ， 中美利差越拉越大 ， 凸显了两个经济体截然不同的经济预期 ， 海外资金持续涌入中国资本市场 。 最近 ， 银行理财、货币基金、债券基金和信托产品都出现不同程度的赎回 ， 风险资产站在了风口上 。 ”
三季度中国政府债券发行量大
不过 ， 业内人士表示 ， 鉴于中国银行业等金融机构是债券持有的主力军 ， 外资的边际影响力有限 ， 即使是被普遍持有的国债 ， 外资占比也仅超8% ， 因此仍难以获得定价权 。
渣打中国宏观策略主管刘洁对采访人员表示 ， 财政刺激导致政府债券的供应大幅增加 。 中央政府债券发行量今年将达3.78万亿元 ， 其中1万亿为抗疫特别国债 。 地方政府债净发行量为4.73万亿元 。 “抗疫特别债券发行后 ， 国债可能企稳 ， 10年期国债收益率在反弹超3%后 ， 上行空间已经有限 ， 并预计很快见顶 ， 但下降的速度应该会放缓 ， ”刘洁称 ， “三季度一级市场供应可能会保持强劲 ， 预期银行间流动资金状况将维持稳定 。 但由于经济持续复苏 ， 牛市情绪可能导致投资者从债券转向股票 。 ”
不过 ， 有限的债市回暖程度并不会阻碍外资配置的节奏 。 尤其是中国债券继去年4月起逐步被纳入彭博-巴克莱全球综合指数后 ， 摩根大通也自今年2月28日起将在岸债券纳入旗下相关指数 。 据中国央行上周五发布的数据 ， 2017年以来境外机构持债规模每年以近40%的速度增长 ， 目前占中国债券总量的比重为2.4% ， 持有国债规模占比达9% 。


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