行业互联网|中芯国际能靠14nm工艺翻身么？
【TechWeb】6月1日递交申请材料 ， 7月7日开启申购 ， 中芯国际拿下科创板鸣锣开市以来最快的注册速度 。
当然 ， 这一切都在华为高端芯片断供、台积电明确赴美建厂的背景下---整个中国半导体产业迫切地需要在外部高压下求生 ， 作为大陆唯一具备14nm芯片代工能力的中芯国际 ， 在资本浪潮中迎来了难得的高速增长期 。
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然而在招股书中 ， 不能看出中芯国际仍存在明显的投资风险 ， 甚至是近期完全无法改善的境况：
1 ， 先进制程远未达到盈亏平衡点
2 ， 高昂的固定资产折旧费
6月1日的招股书中 ， SMIC已明确在A股上市的首要目的 ， 是为上海中芯南方的14nm及28nm以上技术研发募资（占40%） 。 其中 ， 12英寸芯片SN1项目的募集资金投资额为80亿元人民币 ， 用于满足建设1条月产能3.5万片的12英寸生产线项目的部分资金需求 。
根据公司给出的产能计划表 ， 与2023年底达35000片/月目标相比 ， 仍然有29000片/月的差距 ， 中芯南方将用3年左右分阶段实现该目标 。
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根据5月中芯递交的招股说明书 ， 第一阶段即今年5月16日前投入65亿美元 ， 实现14nm晶圆产线6000片/年产能已实现 ， 资金主要来源为国家二期大基金的15亿美元以及上海二期基金的7.5亿美元 。
事实证明 ， 投入后的产线仍处于“需求大于供给”的局面 。 为了“消化”手上的订单 ， SMIC需要在第二阶段、也就是2020年底前投入11.4亿美元 ， 继续提升月产能 。 其资金全部来自SMIC的流动性资金 ， 以及从A股股票的溢价获利 。
根据历史增长速度 ， 我们预估在2020年底前 ， SMIC可实现约1.2~1.5万片月产能 。
如果顺利 ， SMIC将在最后一步上 ， 投入约14亿美元 ， 达到2023年底前实现35000片/月产能的实质性提升 。 若上述布局顺利 ， 将在未来几年实现如下收入：
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我们根据港股披露的2020Q1量产14nm晶圆和销售收入 ， 初步估计单片平均价格在1307美元左右 。 如果单片均价不变 ， 预计未来5年14nm芯片能够为中芯南方带来总计22.44亿美元营收（折合约157亿人民币） 。 当然 ， 这项估计选择性忽视了14nm良品率提升所带来的潜在收益增长 。
从财务角度讲 ， 项目的投资回报率较低 ， 在不考虑折现率和产能持续投入增长率的情况下 ， 该项目的投入要在2038年才能实现成本回收 。
因此 ， 中芯南方的14nm项目并不能在近3年内为中芯国际的业绩带来大幅增长 ， 但在总营收的贡献比例会有所提升 。
如果强调SMIC整体营收情况 ， 14nm产线的巨额成本将从更低端的制程收益中均摊 。
2020年1月 ， SMIC获得华为14nmFinFET制程订单 ， 总计1200万美元的麒麟710A搭载荣耀4t以1200元左右的价格在市场上占据千元机一席之地 。
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图 ， 荣耀4t主板
作为荣耀4t核心计算单元 ， 710A虽然沿用上代独家的海思架构 ， 却在性能上天差地别 。 对比2018年推出的荣耀Nova 3i ， CPU主频从2.2降至2.0GHz ， 屏幕从2340*1080分辨率下降低至1560*720 。
换句话说 ， 中芯国际14nm与台积电12nm技术水平相差至少2年以上 。
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图 ， 荣耀Nova 3i、4t部分参数对比
在芯片代工领域 ， 单片成本由刻蚀面积和良品率共同决定 。 参考上述及2018年荣耀Nova 3i与2020年4t发售定价 ， 后者优势不足 。 我们有理由反推SMIC版710A在成本上远高于TSMC版710 。 这笔订单的战略意义远高于经济意义 ， 已成为业内不争的事实 。
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