行业互联网|中芯国际能靠14nm工艺翻身么？( 二 )
一边利润有限 ， 一边资产折旧拖后腿 。
众所周知 ， 上市公司的固定资产需要每年以一定比例扣除折旧费 。 即便你的设备放在厂房里吃灰 ， 其中产生负收益仍将按照权益法与净利润对冲 。
根据中芯国际港股披露的Q1毛利率为25.8%计算 ， 预计中芯南方2020年14nm晶圆销售创造的毛利在2832万美元左右 。 当然 ， 这还是产线满载的情况下 。
如果加上巨额折旧费 ， 至少在可见的2020年底中芯南方是亏损的 。
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图 ， 5年和10年折旧期限对中芯国际上市主体业绩影响
我们无法确定中芯国际采取了多少年的设备折旧年限 ， 因而根据招股书显示的两种极端情况作后续估算 。
5年时限下 ， 折旧对中芯国际主体利润影响在-3.62亿美元左右 。 影响波动最大的情况将出现在2021年 ， 将对中芯国际产生4.34亿美元的净利润抵扣 。
然而考虑到中芯国际上市后面临的业绩压力 ， 若保守地采用10年作为折旧期限 。 因此 ， 2020年~2022年预计会使中芯国际利润分别减少0.62亿美元、0.92亿美元和1.13亿美元 。
7月5日 ， 中芯国际（688981）确定发行价为27.46元/股 ， 对应的发行前市盈率为83.44倍 ， 绿鞋行使前发行后对应的市盈率为109.25倍 ， PB估值下发行前市净率3.44倍 ， 对比中芯港股历史在0.7-3倍PB区间波动 ， H股市场近期已给予近乎5倍的PB估值 。 截止发稿 ， 中芯国际（00981）在40.5港元上下浮动 。
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尽管提及了中芯国际实际财务压力及潜在泡沫 ， 我们同时也要强调SMIC在科创板存在的巨大优势：作为大陆唯一一家（没错 ， 仅此一家）具备14nm制程的晶圆代工厂 ， 传统估值方法在一定程度上会与资本市场的反应有所背离；另外 ， 大基金等国资的直接资本支持 ， 先进工艺部分通过“南、北中芯”的股权分摊设计减小了报表压力 。
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当股价背离资本逻辑 ， 多出的溢价则被称为泡沫 。 A股市场偏好短线炒作 ， 近期半导体估值正在加速上涨 ， 或许 ， 留给我们更多的思考 ， 是如何更好的选择合适的入场价位 ， 以及更靠谱的出场时机 。
最后 ， 拿出Garnter抽象新技术发展过程的曲线 ， 波峰代表泡沫 ， 波谷代表冷静 ， 我们需要理性认清当下的半导体估值在哪里、未来又会去哪里 。 希望本文对各位投资者有启发 。
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图 ， Gartner新技术曲线
【行业互联网|中芯国际能靠14nm工艺翻身么？】撰文 | 关熙子、胥崟涛
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