研究发现，牛市是散户亏钱的重要原因( 三 )
但是 ， 这种再平衡所驱动的交易（更广泛地说 ， 是任何与实现的市场收益成线性关系的反馈交易策略）仅占观察到的各群体财富转移的一小部分 ， 甚至不到10% 。
与此相反 ， 我们认为家庭投资技能的差异主导了样本中的财富再分配现象 。 研究发现 ， 在市场一级的千万人民币重组中 ， 近一半是由于小投资者的市场时机不佳 。 与泡沫破灭之初的投资者相比 ， 选择在泡沫破灭时期进入市场的人群往往缺乏经验 ， 也因此遭受翻倍的损失 。
在市场层面上 ， 新进入者仅占投资资本的18％ ， 却构成了财富被转移的30％ 。 这只是一个剖面 ， 却不难看出最底层的85％的家庭所做的交易使他们的股票收益严重萎缩 ， 而最顶层的0.5％的家庭却总能做出正确预测 。
综上所述 ， 虽然小微投资者和超级富有人群选股能力在股市平静时期就存在一定差异 ， 但在泡沫崩溃事件中 ， 时机波动和交易量飙升 ， 这种区别呈数倍放大 ， 导致前者资产不断蒸发 ， 而财富则被大量集中到超级富有的人群手中 。
进一步推断
以上结论指出 ， 资金量最大的0.5％的投资者在泡沫破裂事件中大发横财 ， 而最底层的85％却代价惨痛 。 这样的结果一定程度上暴露出了政策导向的问题 。 通常 ， 人们很容易认为只要更多参与股市或者其他有风险的金融市场 ， 就可以让国家变得更富裕 ， 更平等 ， 特别是在金融素养和市场参与度普遍较低的发展中国家 。 但实际情况恰好与之相反 。
事实证明 ， 在充满泡沫和崩溃的金融市场中 ， 如果贫困、财务紧张的群体盲目投资甚至梭哈 ， 反而会导致本就微薄的资产再次缩水 。
还有一点需要重视 ， 上文提到 ， 早期不稳定和不宽裕的生活经历对数十年后的个人经济决策拥有长期影响 。 因此 ， 尤其是在发展中国家 ， 政治家和学者有义务向人们强调 ， 虽然对穷人来说积极参与股票市场能让他们有机会改善生活水平 ， 但是缺乏经验的盲目投资更容易带来完全相反的结果 。
(文章作者：Li An, 清华大学金融学院; Jiangze Bian, 对外经贸学院; Dong Lou, 伦敦政治经济学院及经济政策研究中心; Donghui Shi, 上证交易所及复旦大学泛海国际金融学院.)
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