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研究发现，牛市是散户亏钱的重要原因( 二 )




表格1列出了各个投资群体的账户价值和交易量（十亿人民币） 。 总体而言 ， 公司虽然持有市场价值的64％ ， 但只贡献了总交易额的2％ 。 机构承担了市场价值的11％和交易量的12％ 。 最后 ， 散户仅占市场价值的25％ ， 却占据了交易量的近90％ 。


在这些个人投资者中 ， 四个群体的资本权重和数量份额相对平衡 。 然而 ， 就账户数量而言 ， 拥有最微薄财富的群体是所有家庭账户的85％ ， 而顶层的0.5%富人们则支配着巨额资产 。


研究发现，牛市是散户亏钱的重要原因
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资本流动导致的财富迁移



我们将重点研究散户群体的投资情况 ， 该领域占总交易量的近90％ 。 如图1所示 ， 在繁荣时期 ， 收入最高的0.5％的家庭进入了股票市场 ， 而收入最低的85％的家庭减少了他们的股票持有量 。 高峰期过后不久 ， 富人迅速退出市场 ， 将部分股票出售给较小的个体散户 ， 另一部分则出售给企业 。


研究发现，牛市是散户亏钱的重要原因
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泡沫崩溃时期的个人投资累积流动交易额


接下来 ， 我们为不同的财富组计算流量及交易产生的收益和损失 ， 如图2 ， 以相同初始持有量的买入持有投资者作为基准 。 从2014年7月到2015年12月 ， 收入最低的85％的投资者损失超过2500亿人民币 ， 而在这18个月期间 ， 收入最高的0.5％的家庭却获得高达2540亿回报 。


假设投资于股市的每一元人民币都追踪市场指数 ， 我们就可以忽略复杂的投资组合 。 这时 ， 财富再分配中 ， 约有千亿归因于流入和流出市场的资本 ， 剩余的1500亿人民币的财富流动就可以是归为异类投资组合的结果 。


这些数字告诉我们 ， 与2014年6月的初始股权财富相比 ， 在18个月之内 ， 流动产生的累积收益 ， 使得最底层的人群损失了28％的资金 ， 最富裕的群体却获得了31％的收益 。


研究发现，牛市是散户亏钱的重要原因
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累积流动交易产生的投资收益


与之形成鲜明对比的是 ， 在平静的市场条件下 ， 财富的重新分配比泡沫破裂时期的财富分配要小一个数量级 。 如表格2所示 ， 在2014年6月之前的两年半中的任何18个月内 ， 超富裕人士（在股票财富分配中排名前0.5％的人士）的收益最高为21B人民币 ， 这意味着他们的财富仅仅增加了3％（与泡沫破裂时期的30％相比） 。 与之对应 ， 最底层的家庭群体损失了类似的数量 。


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波动与平静市场条件下的流量产生收益



为啥呢



对于这些发现 ， 我们考虑了许多可能的解释 。 其中 ， 最显而易见的也许是净值不同的投资者具有不同的规划平衡需求 。 事实上 ， 一个简单的投资组合选择模型 ， 只要考虑到股票市场的不同组合 ， 就可以产生部分我们研究中出现的流动模式 。


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