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今天买不买券商股？看看券商自己怎么说( 二 )



复盘上一轮牛市 ，
短、中期券商牛股味道不同

牛市已经到了！认同这一观点的投资者无不将眼光聚焦于券商股 ， 该板块后续会如何演绎？以史为鉴 ， 复盘2015年牛市 ， 可发现券商股大致分了三阶段走牛 。 券商间表现亦有差别 。

今天买不买券商股？看看券商自己怎么说
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2014-2015年券商指数走势 ， 数据来源Wind


上一轮牛市券商行情 ， 大概可以分为三波涨幅：

第一波涨幅30% ， 从2014年10月28到11月13日 ， 13个交易日集体上涨26%；

第二波涨幅98% ， 从2014年11月21日到12月17日 ， 19个交易日翻倍；

第三波从2015年3月12日到4月9号 ， 20天上涨幅度35% 。

东北证券认为 ， 从绝对收益来看 ， 券商指数(申万二级)从 2014 年 7月到 2015 年 6 月 ， 累计涨幅达到 250% ， 其中在相对收益第一次达到最高点时 ， 绝对收益尚有70%的空间 。 因此 ， 券商股相对收益主要在牛市初期积累 ， 但从绝对收益角度券商股则是适合牛市中持续持有的品种 。

那个股表现又如何呢？

回顾2015年牛市 ， 中信证券股价的表现绝大部分时间都跑输券商指数；而华泰证券则表现亮眼 ， 在市场追寻“互联网+”概念的热潮中 ， 在移动互联网端的战略布局为其带来了诸多溢价 。

不过在到达2015年6月15日行情高点时 ， 累计涨幅最高的并不是华泰证券(统计2014年7月前上市的券商) ， 西部证券在2015年2月中旬开启的第二波行情中脱颖而出 ， 华泰证券略弱于光大证券位于第三位 。

事后复盘来看 ， 最好的解释在于西部证券当时流通盘相对小(有近一半首发原始股未解禁) ， 并且只看 2015 年上半年的表现话 ， 年初刚上市的东兴证券和东方证券的股价表现其实都优于西部证券 。

东北证券认为 ， 牛市中券商股往往有着双龙头 ， 一个是启动前的投资主线持续强化 ， 另一个就是筹码因素带来的次新股行情 。

本轮券商股行情以光大证券为先锋 ， 从个股角度来看 ， 近期上涨幅度较大的个股也非具备竞争优势（资产端具备定价能力的龙头券商 ， “两中一华”）和商业模式领先（如东方财富） 。 似乎与记忆中的牛市味道不同 。

国泰君安认为 ， 自下而上很难映射到近期领涨的个股 。 当前券商板块的收入结构中 ， 投资业务占比最大的业务板块 ， 且远超其他业务 。 到2020年1季度上市券商的投资业务占比为33% ， 当前背景下自营业务也将成为券商基本面弹性的差异来源 。 板块内建议增持股票方向型自营业务收入占比最高的券商 。

若是把各家券商2019年的交易性金融资产股票/净资产进行排序 ， 以找出股票自营弹性最大的券商 ， 国泰君安发现其中股票占净资产比值最高的券商分别为中金公司、国金证券、中信证券、天风证券、东兴证券、兴业证券、华泰证券、山西证券、东北证券 。 因中金公司、中信证券和华泰证券的权益资产主要为衍生品的对冲资产 ， 与方向型自营无关；同时 ， 天风证券、山西证券的估值水平远高于同业不符合低估值股票特征 ， 故予以剔除 。

今天买不买券商股？看看券商自己怎么说
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当然 ， 也有分析师建议 ， 个人投资者在不知如何选择标的的时候 ， 不妨考虑券商ETF等投资品种 。

编辑：朱茵
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