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港股解码|中信证券与中信建投：你们是认真的吗？


港股解码|中信证券与中信建投：你们是认真的吗？
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中信证券(06030-HK, 600030-CN)与中信建投(06066-HK, 601066-CN)的合并传闻扰攘已久 ， 而且每次都为中信建投的A股掀起高潮 。
最近有媒体传中信建投已批准中信集团收购其第二股东中央汇金投资有限责任公司的股份 ， 以推动其与中信证券合并 。 不论真假 ， 这一传闻切实地带动国内券商股在港股和A股市场大涨 。
2020年7月2日深夜 ， 中信证券与中信建投分别澄清：指未得到任何股东有关上述传闻的书面或口头的信息 ， 而且不存在应披露未披露的信息 。 于是部分媒体又扯上南北车合并时交易双方的暧昧态度 ， 推断有关传闻非空穴来风 。
在发布澄清公告之后 ， 中信建投和中信证券在A股市场率一众券商股涨停板 ， 分别收报47.70元人民币和28.67元人民币 。 H股也高涨 ， 其中中信建投大涨17.98% ， 收报11.94港元；中信证券大涨8.15% ， 收报17.52港元 。 市场似乎对它们的澄清并不信服 。
我们就来扒一扒其可行性 ， 探究一下当前券商股是否因为此原因而大涨 。
中信证券与中信建投是否有互补的可能？
今年1月 ， 中信证券完成收购广州证券 ， 完善了华南地区的布局 。
相对来说 ， 中信证券在除深圳以外的华南地区布点不算太多 ， 而之前在越秀麾下的广州证券则在华南地区市场根深蒂固 。 尽管从账面来看广州证券的业绩表现不算太优秀 ， 而且收入和盈利规模根本无法与中信证券相比 ， 但胜在华南地区的经纪业务成熟 ， 流量可观 ， 所以它们的结合能更好地完善中信证券这家全国最大型券商的地区市场布局 ， 确实有战略上的可行性 。
同理 ， 假若中信证券与中信建投合并 ， 它们能带来怎样的化合反应？
从下图的收入贡献可见（按中国通用会计准则编制 ， 下同） ， 中信证券在经纪业务和投资收益方面的贡献比例占优 ， 而中信建投则较为平均 ， 投行优势突显 。
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投行业务
作为国内规模首屈一指的全业务平台 ， 中信证券的各项业务均排名前列 。 中信建投在投行业务方面与中信证券的差距是最小的 。
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见下表 ， 从2019年的经营数据来看 ， 中信证券在股权融资方面保持优势 ， 而中信建投在债券融资方面能与其平分秋色 。 以细分数据来看 ， 中信建投在公司债方面颇具优势 ， 发行数量达416次 ， 主承销金额同比增长59.24% ， 至3830.34亿元（单位人民币 ， 下同） 。
地区市场分布
从2019年各地区分部收入来看 ， 中信证券的主要市场在山东、浙江 ， 当然北京、上海、广东等金融市场最为发达的地区也是其重要据点 ， 但明显不及中信建投 。 值得注意的是 ， 该图为2019年数据 ， 尚未并入广州证券的业绩 。 若加入广州证券 ， 中信证券在广东省的表现应更胜一筹 。
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相对来说 ， 中信建投在北京和上海的优势突显 ， 而且在福建、湖南、重庆、陕西、四川、江西、湖北、海南、甘肃和东三省等券商服务规模较小的地区更占优势 。
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所以从地区分布来看 ， 两家公司也有互补性 。
业绩表现
此外 ， 相对来说 ， 中信建投的盈利能力较优 。 2019年 ， 中信证券的扣非后加权平均净资产收益率为7.71% ， 而中信建投的股本回报率为19.4%（财华社估算） 。 再进一步分解可得 ， 中信证券的纯利率28.4% ， 中信建投为40.1% 。 经过多番融资之后 ， 中信建投的财务状况稍微没那么严峻 。


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