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格隆汇|新股 | 传统出版业“坚守者”浙版传媒IPO，数字阅读时代的“明日黄花”？( 二 )


教材教辅的毛利率虽然相对较高（2018年为30.68%） ， 但是由于其定价受行业主管部门和物价部门行政指导 ， 售价调整空间更窄 ， 当纸张等原材料价格等主要生产成本波动的时候 ， 毛利率变动反而更大 。
2018年 ， 教材教辅生产用纸平均采购吨价增长6.79% ， 而公司教材教辅平均销售毛利亦“顺理成章”下降8.71%至1.33元 ， 波动显然较一般图书更大 。 政府从公司“统一带量采购”教材 ， 亦意味着公司并无太多议价能力 。 未来若因政策原因导致教材采购折扣提高 ， 浙版传媒利润空间必然会下降 。
一般图书和教材教辅的售价受市场竞争及行政指导等因素影响而被卡得死死 ， 毛利率走向更多只取决与成本波动 。 因为提价空间有限 ， 公司盈利能力亦不可能大幅提高 。
另外 ， 公司教材教辅主要销售对象是浙江省的中小学生 。 但浙江省的在校中小学生人数增幅有限 ， 且近年该省出生率始终维持在1.2%以下的低水平 ， “价”上不去之余 ， “量”亦很上一个新台阶 。
格隆汇|新股 | 传统出版业“坚守者”浙版传媒IPO，数字阅读时代的“明日黄花”？
本文插图
（图源：同花顺iFinD）
无论从图书价、还是从量来看 ， 浙版传媒未来利润空间都不能说太大 ， 放眼望去 ， 便见顶 。
三
上市前大手笔分红
因为公司直接从事图书发行零售环节 ， 其图书库存一直较高 。 过去三年间公司存货张账面价值占资产总额比例分别为18.80%、21.82%和 23.13% ， 而存货跌价准备金额占占存货账面余额比例分别为14.61%、13.43%和13.00% 。
因为图书的时效性较强 ， 故跌价在所难免 。
在撇除了存货之后 ， 公司的速动比率仍远低于同行公司 。
格隆汇|新股 | 传统出版业“坚守者”浙版传媒IPO，数字阅读时代的“明日黄花”？
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（图源：招股书）
因为坚持通过新华书店实体零售 ， 浙版传媒需要大量备货 ， 加重了资金压力；同时图书时效性必然纳导致相当一部分存货跌价 ， 则会影响净利润 。
浙版传媒通过实体书店发行纸质书 ， 可以理解为一种坚持 。 但这种坚持除了可以感动自己之外 ， 好处并不大 。
去年公司线上销售占总收入比例为15.5% ， 比例并不算太高 。
令人疑惑的是 ， 在获得上市融资之后 ， 公司还是计划将大部分募集资金投入精品出版及浙江省份新华书店零售门店系统服务能力提升 。
至于大势所趋的数字阅读项目投入金额总计还不如新华书店的系统提升投入金额（合6.0亿元）多 。
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（图源：招股书）
自然 ， 书店是每个城市不可或缺的文化场所和社交空间 。 作为国营企业的浙版传媒有义务经营好浙江省内的新华书店 ， 但这并不意味着可以忽略经济效益而单纯追求社会效益 。
公司主力实体图书销售的老路走多了 ， 怕是终究会碰壁 。
去年 ， 公司在申请上市之前还大手笔的进行股利及利润分配 ， 总计金额达到12亿元 。 而在2018年及2017年两年 ， 公司只分配了6亿及9.9亿元 。
公司一边递表上市融资 ， 坚定将大量资金投入新华书店的系统升级和精品出版内容建设 ， 另一边却在上市前一年大手笔分红 ， 同时又表示其速动比率低于同行是其他对手已经上市融资改善了现金状况 ， 所以自己也有融资扩张的必要性 。
这两手操作都很让人费解——甚至让人觉得它的固执是可以 ， 但其实没有必要 。
四
结语
作家韩寒曾表示 ， 自己不再从事文字创作的原因是因为不想很“鸡贼”地再用文字挑拨读者情绪 。
事实却未必完全是这样 。 去年作家富豪榜排名第一是刘慈欣 ， 他当年的作品版税收入是1800万 。
韩寒最近一部执导电影《飞驰人生》票房是17.16亿 ， 扣除电影制作成本和发行成本后 ， 出品方最终的利润是1.18亿 。 而电影出品方上海亭东影业有限公司是韩寒名下公司 。


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