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亏损|财说| 花4.5亿收购境外亏损公司，不到一年就破产，拉夏贝尔的“雷”还有多少？( 二 )


但从被收购前的财务状况看 ， Naf Naf SAS谈不上是个“好资产” 。
首先 ， 拉夏贝尔决定收购时 ， Naf Naf SAS非但不盈利 ， 而且已经资不抵债 ， 处在破产边缘 。 2017年 ， Naf Naf SAS实现营业收入1.9亿欧元 ， 亏损650万欧元 。 当年Naf Naf SAS的负债总额为1.23亿欧元 ， 已经大于其总资产1.13亿欧元 。 被拉夏贝尔收购后 ，Naf Naf SAS在2018年上半年继续亏损342.2万欧元 ， 负债总额大幅下降至5970万欧元 ， 主要是更换股东导致的 。
亏损|财说| 花4.5亿收购境外亏损公司，不到一年就破产，拉夏贝尔的“雷”还有多少？
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图片来源：公告
即使Naf Naf SAS已经资不抵债 ， 拉夏贝尔仍愿意花4.5亿元收购 ， 主要是看上了Naf Naf SAS的零售渠道 。 截至2018年9月30日 ， Naf Naf SAS在法国、西班牙、比利时及意大利等地区共拥有488个零售网点 ， 以直营为主 。
但彼时拉夏贝尔自身的经营已经每况愈下 。 2018年 ， 拉夏贝尔亏损1.99亿元 。 其中Naf Naf SAS在长期股权投资科目下 ， 亏损703万元 。
其次 ， 拉夏贝尔从2018年以后现金流就逐年恶化 。 从资金角度考虑 ， 拉夏贝尔收购Naf Naf SAS总共耗资4.5亿元 ， 带来的资金压力并不小 。 2018年拉夏贝尔账面货币资金为6.05亿元 ， 比起前一年下降35% 。 如果不是因为缺钱 ， 拉夏贝尔可以直接一次性收购Naf Naf SAS的全部股份 ， 不必要引入Trendy Pioneer Limited和East Links International (HK) Co., Ltd两家股权投资基金 。 导致最终拉夏贝尔支付了更高的并购成本 。
在收购Naf Naf SAS后 ， Naf Naf SAS和拉夏贝尔也并未形成协同效应 。 2018年购入Naf Naf SAS的40%股权后 ， 拉夏贝尔并未将Naf Naf SAS引入中国市场 。 也许是时间太短 ， 也许是受拉夏贝尔自身经营出现问题影响 。
跑偏的经营策略
Naf Naf SAS这一收购案 ， 只是拉夏贝尔近年来经营策略失败的一个缩影 。 不只是Naf Naf SAS刚买入就破产 ， 拉夏贝尔在2017年上市后 ， 长期股权投资项目就从1.3亿元增加到4.3亿元 。 2018年又因为收购Naf Naf SAS增加到6.4亿元 。 公司主要投资项目包括西藏宝信股权投资合伙企业（1.08亿元）和天津星旷企业管理咨询合伙企业（2.16亿元）等多个股权投资公司 。
从投资性现金流的角度也可以看出 ， 2017年到2019年 ， 拉夏贝尔投资性现金流分别净流出10.97亿元、13.1亿元和6.09亿元 。 拉夏贝尔希望通过投资来突破主业增长遇到的瓶颈 。
但是 ， 这些投资都表现平平 。
2017年 ， 拉夏贝尔长期股权投资项目确认的投资收益只有1843万元 ， 投资收益率为4.29% 。 2018年确认投资收益为2183万元 ， 投资收益率为3.58% 。
经过这些年的折腾 ， 拉夏贝尔已经陷入了严重危机 。 今年一季度 ， 公司短期借款高达14.98亿元 ， 一年内到期的非流动负债1.1亿元 ， 两者合计为16.08亿元 。 同时 ， 拉夏贝尔账面资金只有2.51亿元 。
这样一来 ， 处置此前收购资产便成了拉夏贝尔自救的方法 。 先是出售杭州黯涉电子商务有限公司54%的股权 ， 紧接着又以2.75亿元的价格出售了天津星旷企业管理咨询合伙企业（有限合伙）98.04%份额 。 目前 ， 拉夏贝尔计划以7.25亿元的交易对价出让所持有的太仓夏微仓储有限公司100%股权 。
从“买买买”切换到“卖卖卖” ， 凸显了拉夏贝尔的决策失误 。 过去两年 ， 这家公司连续亏损 ， 今年如果不能扭亏就将面临退市 。


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