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格隆汇财经早餐|新股 | 《好声音》步入中年，致灿星文化终将失去的青春( 二 )


在审美疲劳加速、竞争日趋激烈的综艺行当里 ， 敢拚敢闯的新锐企业层出不穷 ， 前可追溯到德云社 ， 后有笑果文化 ， 像灿星文化这样“换汤不换药”的守成做法 ， 有如在逆水行舟中丢弃了船桨 ， 其结果不言自明 。
2
核心IP深陷“七年之痒” ，
难掩业绩颓势
看过了业务的发展情况 ， 再回到招股书 ， 看看灿星文化近三年的境遇到底如何 。
截至目前 ， 灿星文化的业绩仍重度依赖《中国好声音》系列节目 ， 2017-2019年 ， 该系列贡献营收占比分别为32.33%、32.96%及26.67% 。 但这一系列的节目历经多年已迈入下坡路 ， 所产生的经济效益不断下行 。
上述同时期内 ， 《中国好声音》系列的收入从2017年的6.65亿元下降至2019年的4.62亿元；毛利从2.2亿元下降至1.72亿元；平均收视率也从1.93%下滑至1.85% 。
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此外 ， 公司近几年制作的其他主要节目盈利波动也较大 ， 营收占比始终低过《中国好声音》系列 。
超级网综《这！就是街舞》、《这！就是原创》虽然喜提流量 ， 但网综江湖不比当年的台综 ， 渠道流量集中在几个有限的平台之中 ， 渠道话语权也随之提升 ， 网综业务的毛利表现低于台综 ， 并没有为灿星带来与热度匹配的利润 。
因此 ， IP流量及盈利表现的波动 ， 进一步传导至灿星文化整体的业绩表现 。 近三年来 ， 灿星文化的经营业绩波动较大 ， 营业总收入分别为20.58亿元、16.53亿元和17.33亿元 ， 净利润为4.52亿元、4.53亿元和3.45亿元 。 尤其是2019年 ， 公司净利润较上年出现23%的明显下滑 。
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综合整体业绩表现来看 ， 大多数综艺节目 ， 难逃行业天然的周期宿命 。 曾撑起灿星文化业绩半壁江山的《中国好声音》连播8年 ， 效益已大不如前 ， 其他节目收益也是随势波动 ， 给灿星文化的未来发展带来了较大不确定性 。
3
并购业务不见成效 ，
反成巨额商誉隐患
2016年 ， 灿星文化并购兄弟公司梦响强音 ， 带来了账面上的巨额商誉 。
截至2019年末 ， 公司合并报表商誉账面价值为16.36亿元 ， 接近同期公司净资产规模的一半 。
梦响强音主要业务包括音乐制作及授权、衍生品开发及运营、演出活动、艺人经纪 ， 以及其他以节目为依托的衍生产品运营 。
直观来看 ， 其业务可与灿星文化形成协同 ， 有助于歌手通过灿星文化旗下节目出道 ， 获得艺人经纪等其他衍生业务收益 。
然而 ， 2016年至2019年 ， 公司签约艺人数量分别为145人、144人、146人、162人 ， 四年来合共仅增加了不足20名艺人 。 灿星文化音乐制作授权及其他衍生业务收入年均增速仅为6% ， 占营业收入不足四分之一的比重 。
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目前看来 ， 灿星文化与梦响强音“前店后厂”的组合 ， 尚且没有为灿星文化的业绩带来太大助益 ， 反而埋下了商誉减值的隐患 。
在“商誉暴雷”日益成为A股市场敏感话题的今天 ， 巨额商誉就像是悬在上市公司头上的达摩克利斯之剑 ， 而投资者对于商誉较高的企业 ， 也越来越谨慎 。
业绩依靠爆款不能一劳永逸 ， 创新也需天时地利 ， 又有商誉风险高悬 ， 灿星文化还需尽快振作才行 。
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